中信宏观程强：怎样对待美国《2022通胀减少法案》？

泉源：中信证券宏观研究

作者：程强|崔嵘

焦点观点

北京时间2022年8月17日上午（当地时间8月16日），美国总统拜登签署了《2022通胀减少法案》（以下简称《法案》）并正式收效。《法案》在力图缩小财政赤字的条件下，增长了对告急企业的征税政策和针对新能源汽车和光伏财产的财政刺激政策。我们以为《法案》名不副实，对缓解美国高通胀题目作用有限，大概更多的是民主党和拜登当局为了应对中期推举的政治战略。《法案》中包罗了大量新能源财产扶持政策的内容，短期内大概利好我国出口，中恒久来看不会动摇我国在干系范畴的领先职位。

正文

美国《2022通胀减少法案》名不副实。从《法案》内容来看，与其说是通胀减少，不如说更像一个新能源财产扶持法案。1）法案将重点内容聚焦至新能源及光伏行业的补贴政策方面。自2021年下半年以来，拜登当局的焦点政策—《重修精美故里（BBB）》法案中关于干净能源及气候变革投资项目标付出不绝受民主党籍参议员曼钦等人的拦阻，两党迟迟难以告竣同等意见，而将这些短期内办理通胀题目结果有限的补贴项目放入本法案中并冠以“低落通胀”之名得以通过，但规模则由5550亿美元缩水至3860亿美元[1]。表1列示了《法案》详细的财政扶持项目。2）法案还包罗其他内容。其他付出还包罗卫生保健、针对落伍社区的重点投资以及农林业投资等范畴的财政支持力度等，使得该法案下总付出规模到达4850亿美元，此中能源与气候干系的付出占比到达80%。3）增长付出的《法案》无法从经济理论上支持低落通胀的逻辑。《法案》要求对年收入凌驾10亿美元的大型企业征税尺度进步到至少15%，同时对公司股票回购加征1%的税收，以期扩大税收泉源，低落财政赤字规模，CRFB（Committee for a Responsible Federal Budget）预计此项收入规模达7900亿美元，将减少约3050亿美元财政赤字，表2列示了《法案》详细的收支筹划。

《法案》的配景还是民主党和拜登当局应对中期推举。我们曾在《奋起直追—2022下半年宏观经济预测》（2022-8-14）中给出了下半年美国中期推举结果的判定。自2021年以来，受新冠疫情反复发作、阿富汗撤军、通胀压力高企等因素影响，拜登当局支持率一起下滑，民主党保持住现有上风的压力较大。近期白宫在对外政策、党派斗争[2]、低落通胀等方面麋集出台各种政策，大概旨在遏制拜登当局支持率连续降落的实际，渴望进步本党的胜选概率。从《法案》通过的票数来看，两党政见非常分裂，参议院投票结果为51:50，副总统哈里斯投出关键的一票同意票。团结汗青趋势、选区分别、两党席位以及现在拜登总统的支持率走势，我们维持现在判定，即民主党在本次中期推举中保持现有上风的难度极大，或失去议院控制权，这将在明后两年掣肘拜登当局推出更多刺激筹划并影响2024年民主党选情。

《法案》预计对美国通胀的低落结果非常有限。1）白宫当局频频宣传本法案有利于缩减当局开支，低落财政赤字。但是我们通太过析发现，缩减开支项目告急会合在医保和医疗补贴方面，涉及优点群体浩繁，难度较大，实验较难。同时，团结美国国会预算办公室（CBO）等机构的推测（图1），《法案》落地后节省开支告急会合在2027年及以后，短期内乃至大概会增长开支。在2024年总统推举仍蜃楼海市的环境下，受限于《法案》实验的不确定性，缩减开支恐难准期实现。因此，短期内大概增长财政付出，中恒久缩减赤字并不清朗的实际及预期环境显着与办理通胀题目相悖。2）企业为应对征税大概选择进步代价，向卑鄙及终端转移开支压力。法案明确规定了向全美告急大企业征税的最低尺度，并新增了股票回购的征税筹划。我们预计政策落地后，企业大概通过减少资源开支，进步产物代价的方式向卑鄙及终端斲丧者转嫁。在现现在美国经济阑珊预期明确，需求连续萎缩的配景下，此政策反而倒霉于维持代价稳固，同时有大概会克制斲丧者需求；3）通胀粘性特性显着。只管能源代价下跌，但美国焦点通胀仍连续高位运行。近几个月美国通胀分项中，住宅项仍旧维持快速上涨的势头，且7月非农时薪增速再次仰面，均对焦点折务项形成支持，而上述因素形成机制并未在《法案》中得到根本办理。因此，我们以为《法案》对低落通胀的作用较为有限，团结7月通胀同比单月回落的实际，我们以为不宜对美国通胀太过乐观，三季度美国通胀或仍将磨顶，后续存在反复的大概。

我国新能源及光伏范畴干系企业料在以后几年内亦可享受《法案》干系利好政策，恒久来看预计干系企业大概团结客户需求及自身规划继承环球布局，不会动摇我国在相应范畴的领先职位。短期来看，预计美国在干系财产链上依赖我国的近况难以改变，《法案》干系的需求侧刺激政策利好我国干系企业。锂电池汽车方面，美国在锂电池、正负极、电解液及钴、锰质料等方面仍大概会依赖我国产物；光伏及储能方面，美国在背板、组件、逆变器等范畴对我国依赖程度更加严肃。叠加二季度美国公布为从东南亚四国采购的太阳能组件提供2年的关税宽免政策[3]下，我们看好干系板块、重点企业的业绩提拔和对我国太阳能组件出口的动员作用。从中恒久看，该法案大概并不能美满到达美国当局的预期结果，干系企业大概仍会团结客户需求及自身规划继承环球布局，将投产筹划全部布局在中国或美国均不实际。团结中信证券研究部新能源汽车组的判定，中国新能源汽车供应链企业具备较强的先发上风，供应链成熟，资本上风突出，我们预计中国企业的供应链市占率难以被完全替换，中期内仍将保持环球领先职位[4]。