景顺长城刘彦春：成也斲丧败也斲丧 是服从照旧“躺平”？

《金证研》南方拙置嫘心 三友/作者

根本结论

一、曾经的“千亿顶流”刘彦春，在管规模缩水产物业绩颓势未减

基金司理刘彦春：2015年1月到场景顺长城基金管理有限公司（以下简称“景顺长城基金”），现任总司理助理兼研究部总监兼股票投资部基金司理；累计任职逾13年。刘彦春先后管理的基金产物共10只，在管产物6只，管理的基金范例均为肴杂型基金。2021年一季度，刘彦春的管理规模突破1,000亿，成为继张坤之后成为了第二个“千亿顶流”。但停止2022年三季度末，刘彦春在管产物总规模淘汰到758.85亿元。停止2022年11月15日，刘彦春在管基金包罗的景顺长城新兴发展肴杂型证券投资基金（以下简称“景顺长城新兴发展肴杂”）、景顺长城鼎益肴杂型证券投资基金（LOF）（以下简称“景顺长城鼎益肴杂（LOF）”）、景顺长城内需增长贰号肴杂型证券投资基金（以下简称“景顺长城内需贰号肴杂”）、景顺长城内需增长肴杂型证券投资基金（以下简称“景顺长城内需增长肴杂”）、景顺长城集英发展两年定期开放肴杂型证券投资基金（以下简称“景顺长城集英两年定开肴杂”）、景顺长城绩优发展肴杂型证券投资基金（以下简称“景顺长城绩优发展肴杂A”），本年以来跌幅分别为-20.89%、-20.34%、20.21%、-21.19%、-22.26%、-21.93%，在任管理基金收益率全部告负。此中，景顺长城集英两年定开肴杂近两年累计跌幅为-29.71%，跑输同期大盘为-20.4%收益率。

二、“喝酒吃药”成绩斲丧行情，行业蓦地熄火却仍“按兵不动”

在管基金全线“溃败”，表现不佳却言“投资难度降落”。前年还盛极一时的刘彦春，如今也为名气所累，只管很多基金都遭遇了业绩滑铁卢，而刘彦春所管基金的业绩全线飘绿，因名气加持显得更为显眼。停止2022年11月15日，本年来在任管理每只基金累计跌幅都超20%，但刘彦春却表现“极致的分化行情难以连续，当前投资难度正在降落，须要继承保持耐烦”。可以看出，刘彦春对核心资产的远景比力乐观，而且始终在夸大企业的内涵代价和长期投资的告急性，对于阶段性的短期操纵很少提及。纵然面对市场风格变革，刘彦春也未曾改变投资方向。但本年来在管产物惨淡的业绩背后，刘彦春的“投资难度降落”在本年成为空谈。在投资范畴，基金司理演出“对峙”的戏码，未来的丧失又谁来埋单？

加仓大斲丧行业，仍服从白酒、医药等赛道。近三年来，景顺长城新兴发展肴杂的股票占净比险些都在90%以上，纵然与2021以来的市场风格不匹配，刘彦春也没有低落股票仓位，这也表现了刘彦春不择时的计谋。根据2022年三季报，刘彦春继承加仓大斲丧行业，根据2022年三季报，刘彦春继承持仓大斲丧行业，前十重仓股仍旧是上一个季度所持有的股票，中国中免、泸州老窖和贵州茅台继承遭到小幅减持。可以看到，在行业选择方面，刘彦春依然“喝酒为主，吃药为辅”，且险些没有怎么调解持仓。这毕竟是在左侧布局斲丧行业，照旧在白酒、医药等赛道上“躺平”？又或是高回撤激起刘彦春的好胜心呢？效果，在逆市之下，刘彦春业绩并不乐观，旗下管理的全部基金本年来跌幅均高出20%，如许的效果与之名气相去甚远。本年的市场印证了斲丧赛道的萎靡，对斲丧行业的高持仓也导致了高回撤的效果。

“白马股”闪崩，医药股成重灾区。景顺长城新兴发展肴杂的重仓股中，药明康德股票代价一度下滑，在最低的时间，公司股价跌破70元，这险些是迩来一年来的最低价，相比一年内的最高点，药明康德市值仍蒸发超2,000亿元（按照如今药明康德总股本29.6亿股总盘算）。“白马股”的暴跌，大概是收到市场在去“泡沫化”的影响，也有大概是受近期各类市场听说的大配景影响。9月13日，中秋假期后的第一个生意业务日，CXO“龙头”药明康德跌停。停止2022年9月13日，本年以来药明康德的股价已经下跌了35.29%，9月23日，药明康德收市更是失守了70元大关，10月11日出现近一年来最低价，为67.2元/股。不绝以来，医药行业都是A股市场中少有的可以或许穿越牛熊的板块，不绝受到机构投资者的青睐。不外，自本年9月份以来，在大盘行情疲软的配景下，资源市场一片风声鹤唳，市场感情非常低迷。2022年上半年，药明康德来自美国客户的收入为119.09亿元，同比增长104%，占比高达67.07%，高出其他地域客户的总和。由此看出，药明康德收入或依靠上游财产，导致重仓股药明康德惨遭断崖式下跌。而刘彦春不作为继承持有暴雷个股的效果，则导致基金净值加速下跌。

高回撤伤基民，基金持有者大幅降落。近一年以来，景顺长城新兴发展肴杂的持有人户数从2021年中的6,101,250户骤减到本年年中的4,243,702户，淘汰高出三成。从行业设置环境看，2021年刘彦春险些啥也没干，重仓的3大行业不绝都是一样寻常斲丧、医疗保健、可选斲丧。云云会合的“单赛道”设置，基金存在颠簸自然是不免的。在本年的震荡行情中，景顺长城新兴发展肴杂的回撤高达-46.01%。而在新增用户中，不乏“投资小白”，面对动辄30%以上的回调，割肉跑路就成了这些“投资小白”本能的反应。这种环境下，减持人数自然不会少。

一、基金司理简介

基金司理刘彦春，毕业之后先后在汉唐证券有限责任公司和香港中信投资研究有限公司从事行业研究工作。2006年1月到场博时基金，先后担当研究部研究员、股票投资部基金司理助理、股票投资部基金司理。2015年1月到场景顺长城，现任总司理助理兼研究部总监兼股票投资部基金司理，累计任职逾13年。刘彦春先后管理的基金产物共10只，在管产物6只，管理的基金范例均为肴杂型基金。2021年一季度，刘彦春的管理规模突破1,000亿，成为继张坤之后成为了第二个“千亿顶流”，但停止2022年三季度末，刘彦春在管产物总规模淘汰到758.85亿元。停止2022年11月15日，其现管理的景顺长城新兴发展肴杂、景顺长城鼎益肴杂、景顺长城内需贰号肴杂、景顺长城内需增长肴杂、景顺长城集英两年定开肴杂、景顺长城绩优发展肴杂A本年以来跌幅分别为-20.89%、-20.34%、20.21%、-21.19%、-22.26%、-21.93%。

本年以来，在任管理基金收益率全部告负，此中，景顺长城集英两年定开肴杂近两年累计跌幅为-29.71%，跑输同期大盘为-20.4%收益率，是当前刘彦春所管基金中长期表现不给力的一只基金。

二、代表产物分析：景顺长城新兴发展肴杂型证券投资基金

1、产物根本环境

2015年4月9日，刘彦春开始管理“景顺长城新兴发展肴杂”，产物的基金范例为偏股肴杂型基金，业绩比力基准为中证800发展指数×80%+银行同业存款利率×20%。该基金的投资目的为“本基金以长期看好中国经济增长和资源市场发展为驻足点，通过投资于具有公道估值的高发展性上市公司股票，以获取基金资产的长期稳固增值”。自刘彦春任职以来，基金规模团体处于降落趋势，停止2022年9月30日，基金规模为393.63亿元。

从景顺长城新兴发展肴杂的净资产规模来看，从2021年三季度开始至2022年一季度末，基金净资产规模连续降落，累计淘汰了27.58%，只管2022年二季度期末净资产略有回升，但与2021年三季度相比，规模仍淘汰了90.56亿元。而最新更新的2022年三季报中，净资产规模已经淘汰到了本年一季报的程度。

本年以来，景顺长城新兴发展肴杂全部时间区间内的基金收益率均告负，2022年1月1日至2022年11月15日，基金累计收益率为-20.89%。在过往获取负收益的同时，景顺长城新兴发展肴杂的最大动态回撤达-46.01%（2022年10月31日），这是一个相称高的回撤率，表明该基金的风控管理存在不敷，具有较高的风险回报比。将2022年以来景顺长城新兴发展肴杂的业绩与沪深300指数、中证500指数、同类匀称的业绩对比，可以看到，景顺长城新兴发展肴杂在2月到4月大盘震荡期间业绩加速下滑，在4月到6月间有所回升，但接下来又加速下跌。详细来看，本年以来，停止2022年2月28日，基金的累计收益率为-11.33%，在两个月时间里，比同类匀称低2.4%，比业绩基准沪深300和中证500指数均低超4%，而后几个月的痴钝上升行情中，收益逐步反超同类匀称程度。但好景不长，停止2022年8月31日，景顺长城新兴发展肴杂再次跌破同期同类匀称程度，在接下来两个月时间里，景顺长城新兴发展肴杂与同期同类匀称差距再次扩大。

景顺长城新兴发展肴杂长时间连续跑输大盘，表明该基金所选行业表现不佳，而景顺长城新兴发展肴杂又在行业同类基金中的表现“黯然失色”，则表现出刘彦春的择股择时本领存在不敷。

2、对峙会合持股，在管基金均惨遭“滑铁卢”

从基金股票持仓会合度详情来看，近三年来，景顺长城新兴发展肴杂持仓会合度均在60%以上，且徐徐增长，最高时超75%。总体来看，刘彦春始终对峙会合持股，从2020年开始，会合比例徐徐上涨，试图在会合持股“找回场子”，可事与愿违，越是持仓会合，业绩愈发不佳。

前年还盛极一时的刘彦春，如今也为名气所累，只管外貌很多基金都遭遇了业绩滑铁卢。停止2022年11月15日，本年来在任管理每只基金累计跌幅都超20%，但刘彦春却表现“极致的分化行情难以连续，当前投资难度正在降落，须要继承保持耐烦”。

可以看出，刘彦春对核心资产的远景比力乐观，而且始终在夸大企业的内涵代价和长期投资的告急性，对于阶段性的短期操纵很少提及。纵然面对市场风格变革，刘彦春也未曾改变投资方向。刘彦春在管产物本年来惨淡的业绩，或让其声称的“投资难度降落”成为空话。对峙没有对错，在投资范畴，基金司理演出“对峙”的戏码，未来的丧失又谁来埋单？

3、加码大斲丧行业，对峙“喝酒为主，吃药为辅”

从景顺长城新兴发展肴杂的行业设置来看，2021年中至2022年三季报，各时期的财政报表表现，基金对制造业的持仓占净值比例均维持在65%以上。自2021年半年报以来，基金对制造业的持仓均维持在基金净值的69%至75%区间内。只管基金在2022年一季度淘汰了对制造业的持仓，但团体而言，近一年来基金对制造业的持仓仍旧保持上升趋势。

与很多基金司理一样，刘彦春也对制造业重仓持有，但是制造业分为很多大类，有：食品饮料、医药生物、商贸贩卖、农林牧渔、家用电器等。2022年三季报表现，中景顺长城新兴发展肴杂对食品饮料的持仓高达54%，且全部为白酒股，而对于医药生物的占比也不少，持仓比例为19%。这两个行业已经覆盖了该基金7成以上的净值。由此，称中景顺长城新兴发展肴杂为“医疗白酒基金”或也不为过。

从基金三季度的重仓个股来看，除中国中免外，景顺长城新兴发展肴杂对五粮液、泸州老窖、贵州茅台的持仓都靠近基金净值的10%，背面紧跟随着是迈瑞医疗、药明康德等龙头医药股，这表明，景顺长城新兴发展肴杂在本年三季度仍对峙走在白酒、医药赛道上。

根据2022年三季报，刘彦春继承持仓大斲丧行业，前十重仓股仍旧是上一个季度所持有的股票，中国中免、泸州老窖和贵州茅台继承遭到小幅减持。

4、高仓位运行，长等候在“本领圈”

在仓位管理方面，刘彦春多数时间都是高仓位运行。以代表作景顺长城新兴发展肴杂为例，近三年来，其股票占净比险些都在90%以上，纵然与2021以来的市场风格不匹配，刘彦春也没有低落股票仓位。

这也表现了刘彦春不择时的计谋，在面对市场风格的剧烈转换时，刘彦春并没有选择切换题材，探寻新的赛道，而是选择待在本领圈内，继承高仓位运行。不外这并不奇怪，刘彦春原来就以斲丧行业见长，在其迩来几年的职业生存中，除了白酒医药行业，很少投资其他行业。也就是说刘彦春的本领圈聚焦在斲丧和医药行业。面对2021年南北极分化的市场行情，他并没有去追涨热门赛道的新能源，而是选择了服从本领圈，或也系其2021年亏损惨重的告急缘故原由之一。

5、“白马股”闪崩，医药股成重灾区

以药明康德为例，股票代价一度下滑，在最低的时间，公司股价跌破70元，这险些是近一年来的最低的价位，相比一年内的最高点，药明康德市值仍蒸发超2,000亿元（按照如今药明康德总股本29.6亿股总盘算）。“白马股”的暴跌或是市场在去“泡沫化”，亦或是受近期各类市场听说或政策的大配景影响，药明康德反复暴跌。9月13日中秋假期后的第一个生意业务日，CXO“龙头”药明康德跌停。停止2022年9月13日，本年以来药明康德的股价已经下跌了35.29%，9月23日，药明康德收市更是失守了70元/股大关，10月11日迎来2022年以来最低股价，当日收69.4元/股，最低价为67.2元/股。

不绝以来，医药行业都是A股市场中少有的可以或许穿越牛熊的板块，不绝受到机构投资者的青睐。不外，自本年9月份以来，在大盘行情疲软的配景下，资源市场一片风声鹤唳，市场感情低迷。药明康德属于CXO是范例的环球化行业。2022年上半年，药明康德来自美国客户的收入为119.09亿元，同比增长104%，占比高达67.07%，高出其他地域客户的总和。由此看出，药明康德收入或依靠上游财产，导致重仓股药明康德惨遭断崖式下跌。而刘彦春不作为继承持有暴雷个股的效果，则导致基金净值加速下跌。

6、长期处于高回撤，基金持有者“割肉”逃离

景顺长城新兴发展肴杂的持有人户数从2021年上半年的6,101,250户骤减到2022年上半年的4,243,702户，淘汰高出180万户。景顺长城新兴发展肴杂在2021年到如今的减持人数云云之多，持有人户数淘汰30.45%。一年之间，失去了近两百万基民的信托。基金长期处于高回撤，大概是投资者眼见无法回本而选择割肉逃离卖出基金的缘故原由。

且在行业设置环境上，2021年刘彦春重仓的3大行业不绝都是一样寻常斲丧、医疗保健、可选斲丧并高度会合。云云会合的赛道设置，在管基金出现颠簸在所不免。

在本年的震荡行情中，景顺长城新兴发展肴杂的月度回撤不绝保持在高企的范围内，而在10月中回撤居然高达46.01%。在新增用户中，不乏“投资小白”，面对动辄30%以上的回调，割肉跑路就成了这些“投资小白”本能的反应。这种环境下，减持人数自然不会少。

可以看出，刘彦春“基于根本面分析和代价投资，通过深入发掘具有公道估值的高发展性上市公司股票，实现基金资产的长期稳固增值。”的投资理念，可以说得上是“无为而治”。在行业选择上，刘彦春依然保持“喝酒为主，吃药为辅”，而且险些没有怎么调解持仓，在白酒、医药等赛道上“躺平”。在仓位管理方面，刘彦春对峙高仓位运行，面对斲丧、医药、白酒行业蓦地熄火，刘彦春仍旧服从阵地。如许的操纵，终极导致了刘彦春手中6只基金本年以来千篇一“绿”的效果，千亿公募基金司理的神话被突破。

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