金融陷阱逼近埃及等发展中国家：偿债本钱高企，债券违约事故频发

图/视觉中国

文 | 《财经》记者 江玮

编辑 | 郝洲

在西欧发达国家面对通胀和经济阑珊风险之时，发展中国家的债务标题成为以后环球经济复苏的另一个巨大风险。自2020年以来，阿根廷、赞比亚、斯里兰卡等国接连发生债券违约事故，这一趋势大概进一步伸张至加纳、苏里南、安哥拉、埃塞俄比亚、萨尔瓦多等发展中国家。

根据媒体统计，在已往六个月，主权债券代价处于低迷程度的新兴经济体数量翻了不止一倍。这些国家的债券收益率较同期国债的收益率高出逾10个百分点，意味着投资者信赖真的存在债务违约的大概性，此中以萨尔多瓦、加纳、埃及、突尼斯和巴基斯坦的情况尤为严肃。

本年8月，清华大学研究团队发布的一份研究陈诉体现，将来三年，非洲国家将迎来一个国际债券的偿债高峰，并大概面对违约风险。假如无法顺遂再融资，这些国家将面对违约、评级下调、外汇短缺、货币贬值等连锁反应，引发经济进一步阑珊。

这份名为《金融资源的陷阱：国际债券对发展中国家主权债务可一连性的影响》的陈诉指出，造成这轮债务危急的紧张因素在于国际债券发行的过快增长。陈诉主笔、清华大学国际关系学系主任唐晓阳对《财经》记者体现，债券有放大市场周期的作用，发展中国家在十年前发行国际债券时市场处于上行周期，大宗商品代价上涨。

“如今环球经济进入艰巨时期，加上发行债券后受美联储加息、汇率升高、俄乌辩说导致外汇镌汰等多重因素叠加的影响，导致在下行周期违约风险大大增长。”唐晓阳说。由于国际债券大多以美元计价，在美元加息周期中，汇率与利钱双重上涨给发债国带来更大的还款压力。

国际债券成为发展中国家外债的紧张构成

已往十多年来，发行国际债券渐渐成为发展中国家对外融资的紧张渠道，改变了这些国家外债的布局。陈诉统计的数据体现，2008年后的12年间，中低收入国家发行的国际债券增长近400%，2020年到达17372亿美元，占这些国家的外债比例高出50%。

发展中国家发行的国际债券紧张由欧洲债券构成。欧洲债券指的是一国政府、金融机构、工商企业或国际构造在国外债券市场上以第三国计价格币为面值发行的债券。由于此种债券发行开端于欧洲，因此被称为欧债。如今欧洲债券并不限于欧洲，美元成为欧洲债券的紧张面值货币。

已往低收入的发展中国家难以在国际资源市场得到融资，但进入21世纪之后，发展中国家经济增长呈强劲势头，而西欧发达国家经济增长广泛乏力，金融资源渴望在外部新兴市场探求高额收益，欧洲债券在亚非拉地域的发行开始活泼。

本年5月，美国哥伦比亚大学和英国牛津大学学者发表的一份研究陈诉体现，非洲国家在已往十年以亘古未有的速率发行欧洲债券，欧洲债券已经成为非洲国家外债的紧张增长泉源。

固然资源的青睐使得发展中国家可以在短时间内得到巨额融资，但债务的累积成为国际债务市场的恒久不确定因素，并在发展中国家导致了较高的偿债本钱。

上述陈诉指出，与发达国家的大多数欧洲债券息票率低于2%形成光显对比的是，非洲国家在2013年-2019年发行的十年期欧洲债券息票率处于4%到10%的区间。非洲国家发行欧洲债券的限期也显着短于双边和多边借贷，前者限期为5年至10年不等，后两者的均匀限期可达28.7年。纵然2014年后发行的欧洲债券限期有所延伸，恒久债券所占比例仍然很小。

非洲国家将在2023年-2025年迎来第一个偿债高峰。据统计，非洲在2025年前到期的欧洲债券总额高出1060亿美元。严肃的债务形势很大概导致发展中国家在国际资源市场遭遇光荣评级降落。而在光荣评级下调之后，这些国家必要以更高的本钱得到融资。

随着美联储加息、缩减资产负债表，美元出现较大幅度升值，国际投资者将资源撤出新兴经济体，回流至美国等发达经济体。大规模抛售新兴经济体发行的债券导致其债券代价降落，债券收益率上升，外债规模增长。而大量的资源出逃又会引发发展中国家货币贬值，使得以外币计价的债券规模上升。

在新冠肺炎疫情暴发后，由于付出需求增长且借贷本钱低廉，浩繁新兴市场发行了外洋债券。但如今发达国家央行纷纷收紧融资情况，触发资源重新兴市场流出。国际金融研究所公布的数据体现，本年6月，投资者重新兴市场国家撤离了40亿美元的资金。

国际债券对国家主权债务的影响被忽视

本年5月，由于未能归还一笔到期的7800万美元债务，斯里兰卡出现了自1948年独立以来的初次债务违约。在国际舆论中，斯里兰卡成为中国“债务陷阱”的受害者。

但清华大学的陈诉指出，斯里兰卡陷入债务危急紧张缘故起因是外汇储备险些完全由贸易贷款构成，且投资收益低于贷款利钱。“国际舆论对这轮债务标题的讨论聚焦在中国等新兴贷款提供国，却忽略了国际债券对国家主权债务的影响。”唐晓阳说。

自2007年开始发行国际主权债券之后，斯里兰卡外债中的多边与双边优惠贷款比重敏捷降落。2017年，斯里兰卡贸易贷款比重高达42.98%，这些贷款的利率均匀高达6.29%，融资限期只有约莫七年。

受新冠肺炎疫情和俄乌辩说的影响，斯里兰卡外汇储备急剧下滑，终极陷入难以归还到期债务的逆境。斯里兰卡央行前副行长维杰瓦德纳对《财经》记者体现，斯里兰卡除了债务违约别无选择。他同时指出，斯里兰卡510亿美元的外债规模是一个被低估的数字，由于国际主权债券被以更低的市场代价盘算，且这些国际主权债券和其他外国货币计价的债务均被归为国内债务。别的，公营企业也以政府包管从国外乞贷。

“总的外债数字应该是690亿美元，占GDP（国内生产总值）的82%。”维杰瓦德纳说。

作为斯里兰卡国际主权债券的持有者，总部位于加勒比海地域的汉密尔顿储备银行于本年6月向纽约一家联邦法院提告状讼，要求斯里兰卡全额付出于7月到期的国际主权债券的本金和利钱。

汉密尔顿储备银行持有的斯里兰卡国际主权债券高出2.5亿美元，利率为5.875%，该笔债券于7月25日到期。“假如末了的裁决对投资人有利，这将拦阻债务重组历程。”维杰瓦德纳说。

固然大多数非洲国家从2007年才开始在国际资源市场发行主权债券，但如今这种金融工具已经成为非洲国家的广泛选择。仅在2021年，非洲国家就发行了代价118亿美元的欧洲债券。

2020年11月，赞比亚政府未能按时付出4250万美元的欧洲债券利钱，成为新冠肺炎疫情暴发以来第一个违约的非洲国家。根据赞比亚财政部发布的陈诉，制止2021年6月，赞比亚政府主权包管外债总额为129.1亿美元，此中官方债务为69.7亿美元，贸易债务为59.4亿美元。在贸易债务中，欧洲债券占了一半以上，达30亿美元。

在2011年到达低程度的中等收入国家门槛之后，赞比亚得到优惠贷款的机遇镌汰，开始在欧洲债券市场以贸易利率乞贷，这意味着更高的利钱和更短的限期。2014年起，贸易债券成为赞比亚外债的紧张融资机制。从2012年至2015年，赞比亚政府共发行总额达30亿美元的欧洲债券，每年产生高达2.4亿美元的利钱费用。

赞比亚公共债务情况一度被以为是可一连的，但2015年，随着环球市场铜价大跌，光荣评级机构下调了对赞比亚主权光荣评级，赞比亚的还债压力不停加大，终极因无法再融资而导致违约。

唐晓阳分析说 ，西方金融机构的订价、认购、评级等运动都带有顺周期性。在环球运动性和大宗商品代价较高的时期，紧张依赖矿产能源出口的发展中国家发行主权债券的大概性更大，评级也更高，发行债券的本钱相对较低。而一旦环球经济阑珊，资源类商品代价下跌，这些国家必要融资来维持经济的稳固，但此时评级机构会下调它们的评级，新债券必要用更高的息票率和更低的发行代价才华吸引乐意认购的投资者，无异于落井下石。

别的，欧债发行紧张以美元计价，在美元运动性宽松、汇率较低时每每容易发行，但在美元加息、汇率攀升时资金将大量流出发展中国家，发债国在面对运动性告急的同时要以高利率和高汇率乞贷还债，形成叠加的打击效应。

清华大学的陈诉指出，差别于多边或双边的优惠贷款和一样寻常的贸易债券， 欧洲债券不限定使用的目标，资金可以用于非生产性付出。但对政治经济状态不稳固的发展中国家来说，这种自由大概导致债券被用于补充财政缺口或为短期政治目标提供资金，而忽视投资于生产性收益项目。究竟上非洲国家在2019年至2021年发行的全部欧洲债券均用于支持预算赤字和归还到期债券。

只管发展中国家发行欧债是市场化运动，但很多国家陷入了以更高的利率发行新债以归还宿债的恶性循环。“在貌似公平的市场规则下由于短期长处落入发展的陷阱，过早透支将来的增长远景，被国际金融资源套上极重的枷锁。”唐晓阳说。