药明康德VS泰格医药VS康龙化成：谁能笑到末了？

　　作者：各人兄，编辑：小市妹

雷军说，站到风口上，猪都会飞起来。

只有当风停下来、附近一片沉寂的时间，才是审阅代价的最好时候。

【真正的风口】

2017年-2021年，A股市场曾经上演了大张旗鼓的白马股行情，而CRO是当时最大的风口之一。

所谓CRO，即为制药企业在药物研发过程中提供专业化外包服务的机构。在上轮CRO牛市中，CRO行业指数涨幅凌驾7倍，三大龙头药明康德、泰格医药、康龙化成，股价区间最大涨幅都在10倍以上。行业一哥药明康德2018年上市之初，以致出现了连续18个一字涨停，相比从美国退股时的市值暴增近10倍。

与许多股价暴涨公司依赖题材股炒作或短周期的业绩飙升差异，CRO公司的股价狂飙有更为强劲的根本面支持，背后是环球和中国创新药企研发投入的连续高速增长。

2016年-2021年，环球制药行业研发投入总额由1567亿美元增至1993亿美元，年复合增速6%左右；而中国制药行业的研发投入由119亿美元大幅增至300亿美元，年复合增速凌驾20%。

新药研发是范例的长周期、高投入、高风险的行业，一款新药由早期药物研发，至终极乐成贸易化落地，一样平常须要耗时10年以上，研发本钱凌驾10亿美元，假如把失败风险盘算在内，本钱大概凌驾20亿美元。

作为创新药行业的卖铲人和独立的第三方研究机构，CRO公司可以或许资助药企收缩研发周期，低沉研发本钱，进步研发乐成率。研究效果表现，在Ⅰ-Ⅲ期临床试验阶段，CRO公司团体用时可节流34%，同时节流30-50%的本钱。对于药企来讲，把研发外包给CRO公司具有巨大吸引力。

2016年到2021年，中国CRO市场规模从32亿美元增长到100亿美元左右，年化复合增速凌驾25%，而三大龙头的营收年化增速更是凌驾30%，净利润增速凌驾35%，堪称A股市场业绩和股价同步发作的范例。

但是，资源市场的风口变的太快。

近来两年，A股的风口转到了新兴科技范畴，重新能源、半导体到人工智能、数字经济，自主可控和技能厘革催生了一波又一波科技主题投资，而曾经产生无数超等牛股的消耗、医药等传统行业，却成为市场杀跌的紧张方向，代表消耗龙头的茅指数下跌靠近40%，CRO行业指数更是从2021年高点下跌凌驾50%。

假如说制药公司的股价崩盘，是由于医药集采对行业业绩打击较大，那么CRO行业的大跌，更多是市场对外洋订单流失的担心。

这种担心实在忽略了CRO行业的发展逻辑。

近来两年，中国CRO行业市场规模仍在以远高于环球的增速大幅发展，上市公司业绩表现在A股市场也堪称优等生。纵然在2022年云云玄妙的环球局面下，辉瑞仍旧把新冠这种紧张订单全部外包给了药明康德等中国企业。

穷究背后逻辑，无疑是工程师红利带来的本钱上风。相对于西欧稀缺昂贵的生物医药人才，中国高校海量的生化专业人才梯队，犹如早期的财产工人，资助国内CRO企业在环球竞争中渐渐厥后居上。

毕竟上，纵然履历巨幅回撤，葛兰看好CRO以及创新药赛道的初志仍旧没有改变。

3月31日，中欧医疗康健混淆公布2022年年报，四大CRO龙头药明、泰格、康龙化成和凯莱英都进入其10大重仓股之列，分列第二、四、五、七位，合计持股市值凌驾140亿。

在葛兰看来，颠末集采的洗礼之后，医药行业的发展逻辑并没有发生根天性的厘革，创新还是行业发展的最紧张驱动力，在此过程中，具有创新本领的药企，以及为企业创新服务的CRO龙头，将来增长简直定性很大，仍旧具有较强的投资代价。

【谁能笑到末了？】

现在，A股市场从事CRO业务的上市公司共35家，按照参与阶段的差异，CRO公司从事的业务可以拆分为药物发现CRO、临床前CRO与临床CRO。

2022年，我国临床CRO的市场规模到达75亿美金，是行业内最大的细分板块；其次是临床前CRO，市场规模29亿美金，两个细分板块近来5年年化增速都在25%左右；药物发现CRO规模最小20亿美金，但是市场增速最快，近来5年年化增速凌驾30%。

从行业竞争格局来看，差异的CRO阶段区别也很大。

药物发现CRO的市场会集度非常高，行业前8名占到了96%的市场份额。此中药明康德占比近54%，康龙化成占比近26%，两家从药物发现发迹的行业龙头，合计市场份额靠近8成。

临床前和临床CRO市场，还处于群雄逐鹿阶段。

临床火线面，药明康德仍旧占据第一位置，市场份额10.2%，排名第二的是泰格医药，市场占比7.4%；临床CRO行业，老大是泰格医药，市场份额11%左右，药明康德排名第二，份额4.4%。

显然，药明康德、泰格医药和康龙化效果是中国CRO范畴无可争议的三大巨头，将来发展将充实受益于行业高速增长和会集度提升的双重逻辑，而在CRO全财产链都具备强大竞争力的药明康德，无疑是国内CRO行业当之无愧的一哥。

从最新公布的业绩表现上看，药明康品德业一哥的位置也很有说服力。

2022年，药明康德营收393.5亿，增长了71.84%，净利润88.14亿，增长了72.9%，一如既往的强劲。纵然剔除新冠大单，药明康德的化学业务团体依然实现了40%的增长。

值得一提的是，自公司2018年在A股上市以来，除了2020年一季度受到疫情影响之外，营收已经连续20个季度实现环比增长，季度同比增速更是高达两位数。这种极其妥当的强劲表现，纵然放眼环球资源市场，也好坏常惆怅的。

与药明康德相比，其他二家公司的年度营收表现也不差：泰格医药70.85亿，增长35%，康龙化成102.6亿，增长37.9%。

但是分季度来看，康龙化成三季度和四序度的营收同比都出现降落，泰格在4季度同比、环比出现双降，阐明公司新冠等重磅项目标依赖度较高，业绩稳固性照旧不如药明康德。

药明在营收增长上的超强韧性，得益于公司的全财产链布局、CRDMO和CTDMO贸易模式的乐成、以及在新赛道的不停开辟。

依托全财产链上风，药明康德在业内独创了“CRDMO”（条约研究、开辟与生产）和“CTDMO”（条约检测、研发和生产）的贸易模式，可以在同一平台下，满意客户从药物发现、开辟到生产的服务需求，提供传统的CRO、CMO（条约加工机构）和CDMO（条约研发生产机构）服务。这种全新的一站式外包服务模式，办理了新药研发的最大痛点即研发服从的题目，从而大大进步了客户粘性。

别的新兴业务细胞与基因治疗CGT方面，2022年药明康德在该范畴的CTDMO业务实现营收13.08亿，同比2021年增长了27.4%。

国内同样有布局CGT CXO的企业中，康龙化成营收不外千万级别，纵然专门做CGT CXO的企业和元生物2022年整年营收仅为2.94亿，跟药明差距巨大，而且这些公司业务紧张是早期项目，而药明本年就有渴望接到贸易化订单。

从现金流环境来看，药明康德仍旧是最妥当的。

2022年，药明康德的资源开支创汗青新高，付出凌驾96亿，但是公司谋划活动产生的现金流净额同样到达汗青最高的106亿，同比大增131%，这是药明康德自2018年以来初次取得谋划现金流大于资源开支的效果，大概也是公司客岁10月停止H股增发的紧张缘故起因。

依赖强大的行业职位和营收规模，以及多项目、多周期运作本领，药明康德已经具备强大造血本领，应该不会再向资源市场伸手要钱了。

与之相比，其他两家CRO龙头的现金流并不充裕：泰格医药2022年谋划活动现金流净额13.58亿，资源开支却高达27.89亿；康龙化成谋划活动现金流净额21.43亿，对应的资源开支22.09亿。

固然间隔药明仍差一个段位，但是泰格和康龙的发展逻辑也非常顺畅，在创新药大发作和中国工程师红利的加持下，三大巨头为代表的中国CRO行业，将来在环球将有巨大竞争力。假以时日，环球CRO行业以致CXO行业的老大以致前5强，大概全部来自中国。

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