一代传奇落幕！老虎基金首创人朱里安·罗伯逊的十二条投资法则

制止巨额亏损，这才是多年来真正赢利的方法。

对冲基金老虎基金管理公司(Tiger Management)的亿万富翁首创人朱里安·罗伯逊刚刚去世，享年90岁。

罗伯逊是一位代价型投资者，他在退休后引导并投资了新一代的基金司理，他本人则在2000年初互联网泡沫幻灭时关闭了本身的基金。

以下是我从这位著名投资者身上学到的一些东西。

1、“聪明的想法，基于过细的研究，然后下大赌注。”

“听到一个故事，假如感觉准确的话，认真分析并积极买入。”

罗伯逊的一位同事说: “当他确信本身是对的时间，朱利安就会孤注一掷。”乔治·索罗斯(George Soros)和斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)的环境类似。巨大的错误定价并不常常出现，一旦出现，像罗伯逊如许的人就会下很大的赌注。

这并不是他所说的“枪林弹雨”战略，而是一种耐心的方法，用对他有利的几率来寻求下大赌注。研究和关键分析对罗伯逊很紧张。耐心，自律同时富于进取心是一种有数的组合，罗伯逊已经证实确他拥有这些品格。

2、“对冲基金是棒球的反面。在棒球角逐中，你可以在一支1A同盟球队中打出40个本垒打，却赚不到什么钱，但是在对冲基金里，你会根据你的击球率来得分，以是你应该去你能找到的最差同盟，由于那里的竞争最少。你可以为达勒姆公牛队打出许多好球，但你还是赚不到任何钱。但假如你在大同盟打球，纵然你的击球率不是特别高，你仍旧可以赚许多钱。”

“在低级别联赛比在大同盟匀称击球率更高，由于那里的投球没有大同盟那么好。这么干是对的，而对冲基金更应该进入那些竞争较少的范畴。比方，我们最初进入韩国的时间，大多数人还没有在韩国投资。我们在日本投资了很长一段时间之后，投资日本才变得时髦起来。在这个行业表现精良的最佳方式之一，就是去那些尚未被研究本领开发的范畴，尽你所能地开发它们。”

“我想，假如我再年轻一点，我就会去投资非洲了。”

罗伯逊的意思是，对于投资者来说，去竞争不那么剧烈的地方投资才是有利可图的。在那些研究较少的市场举行竞争，可以让先辈入的投资者得到上风。查理·芒格(Charlie Munger)曾被问及他一生中最感激的人是谁，他回复说，他非常感谢他妻子南希的前夫。当被问及为什么云云时，他说: “由于他是个酒鬼。你须要确保对手竞争力较弱。”

芒格的同事沃伦巴菲特(Warren Buffett)指出，击败鲍比·费希尔(Bobby Fischer)的方法，是在国际象棋以外的其他范畴与他比力。“紧张的是保持下注，并在对付力气较弱的对手时下大赌注。”巴菲特增补说，“假如你已经玩了半个小时的扑克牌，你还是不知道谁是韭菜，那么你就是韭菜。”

假如你想拥有超出指数的表现，那么你就要试图找到一个你能确定不是韭菜的市场大概市场中的一部分。

3、“我以为，管理资金的最佳方式是同时做多和做空股票。我的理论是，假如你能想到的50只最好股票的表现，不能高出你能想到的50只最差股票，那么你就应该去另一个行业工作。”

这里提到的投资战略就是所谓的“多空”战略，即在各种股票上创建多空头寸，以对冲在更广泛市场中的风险敞口，这能让收益更妥本地创建在更多的股票选择上。

这种方法现实上是试图对冲市场风险敞口，而不像某些对冲基金战略，根本不涉及真正的对冲。当罗伯逊开始利用这种做多做空的方法时，它就不那么受接待了，尤其是当时的做空买卖业务比如今更有大概被错误定价。

罗伯逊的门徒，许多所谓的“小老虎”(Tiger Cubs)，还在继续这种多空投资战略。

4、“制止巨额亏损。这才是多年来真正赢利的方法。”

罗伯逊以为，对冲基金应该优先思量“在市场不景气时跑赢大盘”，这意味着接纳一种对冲基金现实在 举行对冲的战略。

如前所述，多空战略有助于实现这一目的。另一种制止巨额亏损的方法是以相对于私家市场代价的大幅扣头来购买资产。假如在代价方面找到了符合的切入点，那么投资者大概就算犯错也能在财政方面仍旧表现不错。固然，这是一种符合安全边际的做法。

5、“对于我的做空来说，我在探求一个糟糕的管理团队，以及一家估值过高的公司，它所处的行业正处于衰落大概受到误解。”

当投资者在做空一家管理团队糟糕的公司时，这是一种更安全的押注，由于一家拥有良好管理团队的公司更有大概会办理标题。换句话说，假如一个正在被做空的企业拥有一个糟糕的管理团队，那么这意味着潜伏在做空背后的真正业务标题更大概一连。

罗伯逊还表现，假如他对做空感爱好，那么估值过高肯定要是“狂野的”，而不是暖和的。他还表现，他喜好在恒久阑珊的行业里喜好做空，由于风向对他更有利。

6、“没多少人有本领扣动扳机。”

“我通常是这里的扣动扳机的人”

罗伯逊接纳的投资体系会分散研究和分析的功能，但会由他来会合“扣扳机”。

《对冲基金快报》(Hedge Fund Letters)写道: “基金司理们管理着差异的行业，并提出投资发起，但罗伯逊拥有终极决定权。公司在他们信心十足的范畴举行大额押注，每个基金司理通常覆盖不到10个多头和空头仓位。仓位不停被重新评估，假如环境发生厘革，就不会迟疑ーー仓位要么增长，要么被打扫。”

有些人可以成为一个巨大的分析师，但却是一个糟糕的扣扳机的人。乐成的扣扳机须要生理控制，由于大多数投资错误都是感情上的，而不是分析上的。

7、“我对黄金作为一种投资从来都不是特别满意。一旦它被发现哪怕一点，那些探求黄金的人都能把它从遗体的嘴里给抠出来。这与其说是一种供需状态，还不如说是一种生理状态ーー生理医师投资黄金都比我更符合。”

“通常来说，寻求黄金的人是天下上最疯狂的人之一。”

在黄金方面，罗伯逊同意巴菲特的见解。巴菲特表现:“第二类紧张投资是那些永久不会生产任何东西的资产，买家购买这些资产是渴望其他人(他们也知道这些资产永久不会生产东西)在未来为这些资产付出更高的代价。郁金香在17世纪曾一度成为这类买家的最爱。这种范例的投资须要一个不停扩大的买家群，而这些买家反过来又会由于他们信赖买家群会进一步扩大而被吸引。资产全部者的灵感并非来自资产本身可以或许创造的东西ーー它将永久暮气沉沉ーー而是来自若许一种信心: 未来其他人将更加渴望得到它。这一范例（受到投资者青睐的）紧张资产是黄金，他们畏惧险些全部其他资产，尤其是纸币(正如前述，他们有来由畏惧纸币的代价)。然而，黄金有两个显着的缺点，既没有多大用途，也不能生产东西。诚然，黄金有一些工业和装饰用途，但这些用途的需求是有限的，而且无法汲取新的生产。与此同时，假如你拥有一盎司黄金，那么到末了你还是拥有一盎司黄金。大多数黄金购买者的动机是他们信赖，恐惊者的队伍将会强盛。”

买黄金就是根据你对人类生理的推测举行谋利，这不是投资，而是谋利。

一位黄金谋利者举行的是一场凯恩斯主义的选美角逐: “这不是选择那些(面目)的标题，根据一个人的最佳判定，这些面目现实上是最美丽的，以致也不是那些平常人真正以为最美丽的面目。我们已经到达了第三阶段，我们将我们的智力用于推测一样平常意见所渴望的一样平常意见是什么。我信赖，另有一些人研究的是第四、第五和更高的阶段。”(凯恩斯，《就业、利钱和钱币通论》 ，1936年)

8、“当你管理款子的时间，它会占据你的整个生存。这是一件24小时从不中断的事变。”

这句话摘自凯瑟琳·伯顿（Katherine Burton）所著的《对冲基金猎人: 对冲基金回报、风险与整理大家》（Hedge Hunters: Hedge Fund Masters on the Rewards, the Risk, and the Reckoning）一书。

罗伯逊并不是唯一如许做的人，由于许多金融和科技亿万富翁只有在转行后才会转向慈善奇迹。这也阐明确投资天下的竞争力和不停厘革的程度。

只有像鲍勃·戈登(Bob Gordon)如许不涉足现实天下的学者，才气断言创新的步调正在放缓。创新的步调正在加快，其影响是暴虐的。

关于对冲基金的创新和竞争程度，Bridger Management 负责人罗伯托·米尼奥(Roberto Mignone)曾表现: “与一连筹谋四年对冲基金业务相比，你在芝加哥做毒品买卖业务商的生存时机更大。”

9、“对冲基金的业务就是用乐成来造就乐成。”

我最喜好的一篇文章是邓肯·沃茨（Duncan Watts）写的，标题是“贾斯汀.汀布莱克是累积上风的产物吗?”累积上风的概念对于明确生存的结果是云云紧张，然而它却被明确得云云之少。

其根本头脑是，一旦一个人或企业得到了相对于其他人的微小上风，这种小的上风将随着时间的推移而复合增长成为一种越来越大的上风。这偶然也被称为“富人更富，贫民更穷”，大概基于圣经的“马太效应”。

罗伯特·默顿(Robert Merton)用这种累积上风概念来表明科学奇迹的进步，但它的应用范围要广得多。累积上风作为一种加剧不划一的一样平常机制，它表明确为什么财产和收入遵照帕累托所形貌的幂律分布。

罗伯逊的部分观点是，你筹集的资金越多，你能筹集的资金就越多，于是你能吸引的人才也就越多，而你能吸引的人才越多，你能筹集的资金也就越多。

10、“我记得有一次我作为‘天下上最巨大的理财司理’登上了《贸易周刊》封面，各人都看到了，我也印象非常深刻。三年后，同一个作者写下了最刻薄的谎话。这是个粗暴的勾当。但我以为，对于人类的自恋来说，意识到本身的人生会由于媒体报道而起升沉伏是件功德ーー真的，这没什么大不了的。”

让媒体的观点影响你对本身的见解或你所做的事变是愚笨的。大多数人都很难担当品评，但是思量到品评的泉源有助于降服这一点。全部人都喜好的东西只有一样，那就是披萨。我叔叔喜好说“Illegitimi non carborundum”，这是一句模仿拉丁格言的说法：“不要让那些忘八把你压垮”。这个说法在第二次天下大战期间由美国将军“醋溜乔”史迪威推广开来，听说他是从英国部队那里借用的。

11、“(在2000年3月)这套投资方法不起作用了，我不明确为什么。我已经67岁了，谁还须要这些？让我们的投资者在市场中负担风险是毫偶尔义的，坦白地说，我不明确市场了。颠末深图远虑，我决定将全部资金返还给我们的投资者。我不渴望本身的讣告是‘他由于得到日元报价而去世’。”

偶然间，天下厘革云云之大，是时间要么苏息一下，要么把鞋子挂起来了ーー特别是假如你已经非常富有的话。有些人做得很乐成。其他人则会用旧方法走向财政厄运。当德鲁肯米勒和其他人看到他们的方法不再收效时，他们决定大要上退休。

1969年，巴菲特给他的合资人写了一封信，说他“在当前市场上找不到任何自制货”，于是他开始整理他的投资组合。固然，这种环境厥后发生了厘革，巴菲特带着一种新的竞争武器出现了，这种武器情势是公司的永世资源，而不是合资企业容易恐慌的资源。

12、“我仍旧记得(6岁时)第一次听说股票的一刻。我的父母出去观光了，一个婶祖母和我住在一起。她在报纸上向我展示了一家名为连合企业(United Corp.)的公司，该公司在纽约证券买卖业务所买卖业务，售价约为1.25美元。我意识到我以致可以存够买一股股票的钱。我关注了它，这渐渐引发了我的爱好。”

假如你想让一个孩子对投资感爱好，那么在生命早期以一种现实的情势向他们先容关键想法是明智的。无论投资规模有多小，真金白银在市场中投入意味着这种履历是故意义的，令人难忘的。

玛丽 · 巴菲特(Mary Buffett)是沃伦 · 巴菲特(Warren Buffett)一个儿子的妻子，她在一本书中写道，沃伦以为，一个人能否在贸易上能否取得乐成，更多地取决于他“小时间是否有一个柠檬水摊，而不是他在那里上的大学。人生早期对贸易的热爱，能带来暮年在贸易上取得的乐成。”

作者先容：特伦 · 格里芬在微软工作，他还在25iq 上撰写投资和贸易方面的专栏。

文｜特伦 · 格里芬

编辑｜彭韧

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经答应，不得转载。英文版见2022年8月23日报道“Opinion: Julian Robertson on how to make money — and avoid going bankrupt — in the stock market.”。

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