中央经济工作聚会会议释放10大信号，宏观调控方法论出现重大厘革

界面消息记者 | 杨志锦

界面消息编辑 | 江怡曼

据新华社，中央经济工作聚会会议12月11日至12日在北京举行。这是一次紧张的聚会会议，一方面，中国宏观调控的方法论出现重大厘革：一是从前稳经济更注意投资尤其基建投资，将来更器重消费尤其住民消费；二是从前爱惜财务钱币政策空间，财务钱币政策加力幅度有所控制，但来岁要“实行更加积极有为的宏观政策”，财务钱币政策加力幅度将会显着加大。

另一方面，此前一些被认为是束缚的指标将被冲破：一是财务赤字率将突破3%，而从前大多控制在3%以内；二是当局负债率不再要求低于60%；三是降息幅度不再“小步慢走”（每次降5BP至10BP），而是要“有力度”；四是特殊国债可以用于促消费，用于经常性付出。

固然如许的宏观调控转型并非一挥而就，2025年只是一个开始，将来一段时间都将处于这一转型之中。

1.形势判断：外部情况厘革带来的倒霉影响加深

客岁中央经济工作聚会会议在分析经济形势时提出的困难和挑衅包括：有用需求不敷、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部情况的复杂性、严肃性、不确定性上升。

此次聚会会议表现，当前外部情况厘革带来的倒霉影响加深，我国经济运行仍面对不少困难和挑衅，主要是国内需求不敷，部分企业生产策划困难，群众就业增收面对压力，风险隐患仍然较多。

相比客岁，外部情况的挑衅更靠前，应该指逆全球化配景下关税和外部商业条件的不确定性。

需求不敷仍是内部最紧张的挑衅。究其缘故起因，疫情带来的疤痕效应影响恒久，住民消费本领和意愿降落，尤其2024年以来房价下跌对住民部分资产负债表形成紧缩效应，同时股市低迷影响住民产业性收入，住民消费更趋审慎。本年消费增速在3%左右，而疫情前的2019年消费增速在8.5%左右。

投资方面，企业扩大再生产的动力不敷。受房地产市场调解和地方债务压力影响，投资需求持续放缓，固定资产投资增速由疫情前的6%左右降至本年的3.5%左右。

不过，聚会会议指出，我国经济根本稳、优势多、韧性强、潜能大，恒久向好的支撑条件和基本趋势没有变。我们要正视困难、坚定信心，积极把各方面积极因素转化为发展实绩。

2.促进物价公道回升

有用需求不敷，导致物价持续低迷。国家统计局数据表现，11月CPI上涨0.2%，连续21个月低于1%；11月末PPI降落2.5%，连续26个月为负。

别的，GDP平减指数连续六个季度为负值，这意味着名义GDP增速低于现实GDP增速。名义GDP增速走低倒霉于住民收入和企业利润增长，同时名义GDP增速走低加上人民币汇率贬值，还造成中国与美国以名义GDP衡量的差距显着扩大。

聚会会议指出，来岁要保持经济稳固增长，保持就业、物价总体稳固。聚会会议还表现，要全面贯彻来岁经济工作的总体要求和政策取向，注意目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价公道回升的优化组合。这表现宏观政策促进物价公道回升的诉求。

3.财务政策更加积极：冲破两个“紧箍咒”

此次聚会会议表现，要实行更加积极的财务政策。类似的表述见于2020年2月、3月、4月政治局聚会会议，前述频频聚会会议均提出“积极的财务政策要更加积极有为”。当年形成了规模较大的财务“组合拳”：赤字率3.6%（上年2.8%）、赤字3.76万亿（相比上年增长1万亿），新增专项债3.75万亿（相比上年增长1.65万亿）、特殊国债1万亿（上年无）。

此次聚会会议明白指出，进步财务赤字率，确保财务政策持续用力、更加给力。加大财务付出强度，加强重点领域保障。增长发行超恒久特殊国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实行。增长地方当局专项债券发利用用，扩大投向领域和用作项目资源金范围。

在新的定调下，市场广泛预计来岁财务“组合拳”规模将比本年大幅增长，预计当局债务额度增长5万亿左右。此中赤字率将提升至4%左右，相比本年增长1个百分点，对应赤字规模约5.5万亿左右，相比本年增长1.5万亿左右；专项债规模预计5万亿左右，相比本年增长约1万亿；特殊国债预计3万亿左右，此中2万亿属于超恒久特殊国债，1万亿用于注资六大行。现实相干数据仍有待来岁3月天下“两会”期间发表。

除了数值厘革之外，更紧张的是关注背后的突破，即摘下了“赤字率不超过3%、负债率不超过60%”的“紧箍咒”。前述两个指标均引自于1993年收效的欧盟《马斯特里赫特条约》，1999年两个指标首度被中国预算陈诉引用，成为中国官方衡量财务债务是否健康的焦点指标。恒久以来，中国赤字率很少超过3%，负债率也低于60%。

但将来两个指标不再构成束缚。财务部部长蓝佛安10月8日在发布会上表现，从国际比力看，我国当局负债率显着低于主要经济体和新兴市场国家，根据国际钱币基金构造统计数据，2023年末G20国家均匀当局负债率118.2%，我国当局负债率为67.5%。即便云云，蓝佛安还表现，中央财务另有较大的举债空间和赤字提升空间。

“3%和60%的说法被学界引进来以后误解了，把它当成了一个风险警戒线。”中国财务科学院原院长刘尚希12月11日在第17届中国城市建立投融资论坛上表现，“从各国实践看，赤字是常态，在收支不平衡酿成一种新常态以后，新的范式就是财务可持续，只要当局债利钱率要低于经济增长率就没题目。”

4.钱币政策适度宽松：降准降息可期

此次聚会会议表现，要实行适度宽松的钱币政策，适时降准降息，保持活动性充裕。

2010年以来，中国钱币政策基调一直为“妥当”，因此此次聚会会议关于钱币政策“适度宽松”的定调为14年来初次。“适度宽松”的钱币政策意味着公道的钱币供应量、低位的利率程度、相对宽松的钱币信贷情况等。

现实上，本年降准降息幅度已是比年最大（政策利率下调30BP，一年期LPR、五年期LPR分别下调35BP、60BP），钱币政策已处于适度宽松的状态。思量钱币政策基调新的调解，市场广泛预计来岁降准降息可期，降息幅度或不低于本年。

已往几年，中国爱惜钱币政策空间“小步慢走”，每次降息10BP左右。这一操纵使得中国在西方国家高通胀之际保持着较低的物价，但随着物价恒久持续低迷，一些经济学家认为降息的力度不敷，倒霉于低沉现实利率。本年10月一改常态，一年期LPR和五年期LPR均下调25BP，创史上最高，来岁降息依然会“有力度”。

5.M2、社融定调微调

客岁中央经济工作聚会会议提出，社会融资规模、钱币供应量同经济增长和代价程度预期目标相匹配，和以往的定调出现重大厘革（之前为保持广义钱币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配）。

中财办相干领导解读称，一是把社会融资规模指标排在钱币供应量前面，由于这一指标与经济增长的关系更精密；二是把以往的“名义经济增速”改为“经济增长和代价程度预期目标”，如允许以更好统筹经济增长和代价程度的目标要求，并夸大代价程度是钱币政策的紧张调控目标。

按照本年当局工作陈诉5%的GDP增速目标和3%的CPI目标算，本年M2增速要达到8%左右。停止10月末，社融、M2增速分别为7.8%和7.5%，大要符合预期目标，前三季度GDP增长4.8%也符合预期目标，但物价回升不显着。

此次聚会会议提出，使社会融资规模、钱币供应量增长同经济增长、代价总程度预期目标相匹配。相比往年，代价程度调解为代价总程度。

一样寻常而言，代价程度包括单个商品代价程度、分类商品代价程度和代价总程度。此次调解为代价总程度，同样指向钱币政策要促使代价程度回升，但可能更偏重提振GDP平减指数，而非CPI或PPI某类代价程度，后续需关注中财办等相干部分的权势巨子解读。

6.探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳固功能

传统上，中央银行主要负责钱币政策订定和实行，但2008年国际金融危急后，中央银行职能中到场了宏观审慎。

中国在宏观审慎政策方面的探索实践起步较早。2003年，人民银行在房地产金融领域初次引入最低首付比例政策，并根据形势厘革，多次逆周期调解最低首付比例要求。2010年，人民银行引入差别存款准备金动态调解机制，并于2016年升级为宏观审慎评估（MPA）。

党的十九大陈诉提出，“健全钱币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”。此次聚会会议表现，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳固功能，创新金融工具，维护金融市场稳固。按照这一要求，人民银行将同时负责钱币政策订定与实行、宏观审慎、金融稳固三项职能。

人民银行钱币政策司课题组在2023年3月发表的《中央银行在维护金融稳固中的作用》一文中表现，2008年国际金融危急的发作后，钱币政策和物价稳固目标仍是中央银行最主要职责，同时各国就中央银行加强金融稳固职能告竣共识。该文章提出的发起包括明白由中央银行负责体系性金融风险监测、评估和预警，在体系性金融风险辨认和危抢救济方面，给予中央银行充实授权等。

本年人民银行创新钱币政策工具稳固房地产市场和资源市场，尤其是创设互换便利、股票增持回购再贷款支持资源市场，这是央行初次设立支持资源市场的结构性钱币政策工具。债市方面，央行通过国债交易调控债券收益率。

7.扩大内需，更器重消费

如果来岁美国对中国大幅加征关税，且消费和投资需求增速不高，三大需求压力就会形成叠加效应。由此可见，在外需不确定性增长的情况下，扩大内需变得尤为紧急。

内需主要包括投资和消费。房地产当前已是负拉动，基建在已往相当长时间内继承稳增长的重任，但如今由于地方债务压力加大等因素，基建投资已显疲态，因此扩大内需的关键在促消费。

央行行长潘功胜10月18日在金融街论坛表现，宏观经济政策的作用方向应从已往的更多方向投资，转向消费与投资并重，并更加器重消费。

本年摆设的九项工作中，第一项工作就是扩内需。消费方面，聚会会议提出，实行提振消费专项举措，推动中低收入群体增收减负，提升消费本领、意愿和层级。适当进步退休职员基本养老金，进步城乡住民根本养老金，进步城乡住民医保财务补贴标准。

投资方面，聚会会议提出，加强自上而下构造和谐，更鼎力大举度支持“两重”项目。适度增长中央预算内投资。加强财务与金融的共同，以当局投资有用动员社会投资。赶早策划“十五五”重大项目。鼎力大举实行城市更新。

值得注意的是，来岁将促进住民收入增长作为目标之一。聚会会议指出，来岁促进住民收入增长和经济增长同步，这有助于稳固住民收入占国民经济比重，进而促进消费。

相比而言，基建投资稳增长在已往形成了成熟的体系，包括发改委批项目、地方上项目、银行放贷款，但促消费稳经济的框架还需再探索。

8.更多超恒久特殊国债支持消费

中国当局债包括平凡国债、特殊国债、地方当局一样寻常债、地方当局专项债四大类。此中平凡国债弥补中央财务赤字，不强制要求对应到投资项目，既可以作为经常性付出，又可以用于资天性开支；特殊国债要有稳固现金流资产与之对应，可不列入财务赤字；地方一样寻常债、地方专项债均需投向项目，但后者要求项目有收益。

但如今如许的束缚也在改变，主要是特殊国债和专项债方面。本年发行的1万亿超恒久特殊国债，此中1500亿用于消费品以旧换新；本年3.9万亿专项债中，有8000亿用于化债，将来四年每年也将有8000亿专项债用于化债。

此次聚会会议表现，加力扩围实行“两新”政策，预计来岁超恒久特殊国债用于消费品以旧换新的规模会更高，支持的范围可能会拓宽。

财务部副部长廖岷10月25日在出席天下银行、国际钱币基金构造年会时表现，财务政策共同钱币政策推动经济结构转型，特殊是刺激包括消费在内的内需。中国发行超恒久特殊国债，以支持本年的消费品以旧换新是“亘古未有的”，在某种程度上，这表明消费已成为中国财务政策订定的紧张考量。

9.持续用力推动房地产市场止跌回稳

在降息、低沉首付比、一线城市放松限购等一揽子增量政策推出后，10月、11月一二线城市房地产成交活泼。继9月26日政治局聚会会议表现“要促进房地产市场止跌回稳”后，此次聚会会议表现，持续用力推动房地产市场止跌回稳。

来岁政策利率下调将动员LPR下行。央行数据表现，10月新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，存量房贷批量调解后利率统一降至3.3%，如来岁7天逆回购利率下调30BP或更高，存量、增量房贷利率有望降至“2期间”。

房贷利率的下调是促进房地产市场止跌回稳的关键一招，除此之外，可预期的步调包括专项债收购存量商品房用作保障性住房、地方限定步调进一步放松等。

10.保持人民币汇率在公道平衡程度上的基本稳固

近三年来，由于中美钱币政策周期错位，人民币汇率遭受肯定的贬值压力，人民币对美元汇率一直在7以上。思量到中国钱币政策调解为“适度宽松”而美国利率相对较高，人民币汇率仍有肯定压力。而一些分析认为，来岁人民币适度贬值也有利于出口增长。

客岁中央经济工作聚会会议提出，保持人民币汇率在公道平衡程度上的基本稳固。此次聚会会议继承表现，保持人民币汇率在公道平衡程度上的基本稳固。

央行下属《金融时报》12月11日评论称，目前美元下行的可能性正在增大，我国经济发展稳中向好，从表里部条件看，人民币汇率在公道平衡程度上保持基本稳固具有结实根本，年末随着企业结汇增多大概率将企稳走升。

其来由包括：一是美联储仍处于降息周期，年末投资再平衡效应或施压美元；二是我国存量和增量政策结果显现，经济基本面稳中向好；三是外汇市场韧性显着加强，年末企业结汇对人民币汇率形成支撑。