2024年，宇树正举行着C轮融资。杭州某机构的投资人John在看过宇树BP之后，一边挑剔着“呆板人做C端怎么大概跑得通”，随手把材料丢在一边。被他一同抛弃的还有宇树的投资时机，而且大概率是最后一次上车时机。

现下，John正蒙受着投资人最不愿面临的精神酷刑——踏空。就在这个诞生“AI六小龙”的标杆都会，某高档写字楼的投委会上又多了条拍烂的大腿。

着实John们不必太过自责，错过是投资必须面临的一课。而且宇树本日的起势之迅猛，大概是所有人都没预推测的，甚至包罗已经投资宇树的投资人。

肉眼可见的迁移变化就发生在已往三个月。

客岁12月，宇树发布四足呆板人震惊行业，同玉轮相CES展大杀四方，并得到英伟达黄仁勋的盖章合作。1月DeepSeek爆火连带宇树在内的杭州“AI六小龙”走红，2月宇树呆板人登上蛇年春晚，转手绢扭秧歌爆火出圈，收获了一波国民级因缘。

节后第一个生意业务日，二级率先给出反应，一波“宇树概念股”迎来涨停。位于杭州滨江区峰达创意园的宇树总部展厅迎来了一批又一批调研打卡，日日人满为患。大家开始好奇宇树和创始人王兴兴的统统，包罗他的偏科。连宇树“90万年薪招算法工程师”的雇用都成了媒体的选题文章。

本以为这都够“顶”了，更意想不到的发生在本周一，90年的王兴兴出如今第一排。至此，宇树科技的份量，将来的大概性，就已逾越了一家C轮呆板人明星企业的范畴，将来变得不可限量。

资金永久是最敏锐的。宇树的起势折射到一级市场的具象之一，就是老股被抢疯了。只是John们踏空宇树的遗憾很大概无法增补了。

由于宇树的老股，抢不到。

“合资人已经被问烦了”

在呆板人登上春晚之前，宇树的老股已经火得一塌糊涂了。一位老股生意业务人士透露。

“大几千万的老股份额， 不到3天就被抢空了”。

究竟上，作为一家明星呆板人企业，宇树的老股在市面流转了至少半年以上。一个关键节点是客岁12月下旬，宇树发布了一则B2-W四足呆板人的视频，展示了宇树呆板人在各种复杂地形灵活的行走、爬坡、后空翻、载物等等。惊人的技术表现瞬间让宇树火出了圈，网友直呼“强到可骇”。

不到2分钟的视频直接改写了业内对宇树的定位。之后，投资人对宇树呆板人的评价不止是呆板人赛道头部，酿成了“吊打特斯拉和波士顿动力”，预言宇树将是下一个大疆。

宇树的老股成了真正的抢手货。有老股FA表示，自宇树发布B2-W到春节之前的一个月时间，前后共有数十家投资方来探询宇树的老股份额，资方配景根本涵盖各个范例，除了美元基金、人民币基金，还有上市公司、市场化母基金、家族办公室等等。

值得玩味的是，这些资方广泛对老股“价格不敏感”。有决心者直接开出100亿的溢价估值，而宇树客岁8月完成的C轮融资，投后估值照旧80亿元。先前成交的一批老股估值听说在60亿左右。

在一个充实的卖方市场，有价无市是个常态，宇树让买方感到了深深的挫败。

一位知恋人士透露，宇树的老股如今一票难求，有点“奇货可居”的意思。老股生意业务人士问遍了已谋利构，“没一个肯卖”，合资人已被问得不厌其烦。有不停念的买方甚至备好了居间费用，自动找上操盘过宇树融资的FA，效果依旧一无所获。

个别号称“有货”的中央人士，生意业务条件开得非常苛刻，好比估值直接叫到120亿，而且必须先全款到账，大概明里暗里表达了“想要份额可以，但要先出资做LP”的置换条件。

宇树的上车时机越来越稀缺，是个大概率变乱。

就在上周，宇树对“完成新一轮C+融资”的听说做了“消息不实，只是老股转让”的回应。但有据靠近宇树的人士透露，公司正在筹办新一轮融资，投前估值80亿，只是门槛足以劝退绝大多数潜在资方：要么big name，大概带来业务。而且80亿估值是春节前的口径，估值是否水涨船高，暂未可知。

参照当年的优必选。2015年，优必选完成B轮估值，估值在1亿美金左右，仅已往半年，优必选B1轮的融资估值就跳到了10亿美元。根据招股分析书披露的巨大变乱推断，期间的最大变量，就是优必选出动数百台呆板人登上了2016年春晚，得到了极大的品牌溢价。

宇树在蛇年春晚的出圈势头甚至比当年的优必选强势、全面得多。最直观的一个市场反应，二级市场形成了“宇树概念股”，间接持股宇树的上市公司和合作方都吃到了一波红利。范比方关节轴承供应商长盛轴承，自客岁9月下旬至今涨幅超400%，春节之后连拉几个10cm涨幅超50%。

总之，岂论拼阶段，拼估值，拼资源天禀，小资金都难再有“上车”的时机。

奇货可居

宇树老股的爆火，着实是有点反常的现象。这几年的老股市场，重要是字节、大疆、SheIn、小红书几位老选手，画像是创建时间久（均超十年），估值过千亿，有肯定上市预期的绝对巨头。

宇树和不久前“风很大”的摩尔线程是另一套画像。摩尔线程很年轻，创建于2020年，老股受捧的缘故原由重要有两点：一是活动性，公司已经递表，有明白的上市和退出预期；二是卡位的稀缺，技术封锁配景下的“中国英伟达”国替标签。估值虽只有250亿元，但前有市值一度突破3000亿的寒武纪打样，发展和回报空间都有想象。

宇树就更另类了，一家创建于2017年、刚刚迈入独角兽的C轮企业，而且尚无明白上市预期的发展期企业，老股抢疯只能从供需的角度去明白——时机充足稀缺。

不止在中国市场，宇树如今在环球人形呆板人赛道都数得上号，技术表现可以和波士顿、特斯拉掰手腕。在2025年CES展上，宇树连样机都被贩卖一空，并进入“黄仁勋严选”——在英伟达公布的环球人形呆板人合作厂商中，宇树H1位列其一。

在大国博弈的语境之下，呆板人成了紧扣“国运”的兵家必争之地。

一个现象值得玩味。按外媒口径，美国正在担忧他们曾在无人机范畴的败北大概在呆板人重演，宇树之于波士顿动力，就好比当年的大疆之于3D Robotics，败北的紧张缘故原由是“中央的缺失”——热衷于押注颠覆性的迢遥技术，或成熟技术的规模收益，却忽视了从实验室通往市场过程，成熟完备的供应链体系和漫长的规模化制造的迭代过程。

这一点显然是中国企业擅长的。深圳已经跑出了大疆，凭低本钱霸占环球八成斲丧无人机市场份额。宇树如今的画风高度相似，一个业内流传的数字是，宇树四足呆板人在环球的市场份额已经到达60-70%。

固然不乏一些质疑声音，好比宇树面向大学和科研院所的贩卖占比过高，但这粉饰不了宇树压倒性的竞争力——惊人的本钱控制。波士顿动力狗的售价在5-10万美元，而宇树四足呆板人起步价只要1500美元。有“硅谷预言家”称谓的A16Z创始人团结创始人Marc Andreessen在近来一次访谈评价宇树：这将是一个真正的拉锯战...如果中国愿意以1万或2万美元的价格制造呆板人，我们可以购买十亿个。

如今看来，理想和现实离得并不远。宇树Go2四足呆板人售价9997元起，人形呆板人G1是只要9.9万起。

2023年只用3个全职员工花半年就做出H1呆板人的宇树，如今已经实现了自主量产并跑通了商业化和红利，业内独一份，直接与尚在研发烧钱的同行拉开了赛程。

靠近宇树老股的人士透露了一组惊人的数字，2023年、2024年，宇树的营收分别在2亿和4亿左右，净利润则分别在1000万到7000万左右。

假设信息属实，宇树离科创板的申报标准不远，报A或港股IPO指日可待。

这在很大程度表明白投资人对宇树老股的“估值不敏感”。如今投资人对100亿老股估值广泛担当，对宇树将来的猜测是“300亿到500亿不算太过，800亿甚至更高”。临时拿“人形呆板人第一股”优必选做个参照，年初受股东减持和管理层颠簸影响，优必选的市值如今回落至340亿港元左右，高点一度突破过1000亿港元。

不管出于FOMO感情、活动性的思量，照旧呆板人赛道的卡位战略，头部的宇树是最值得押注的企业之一。新股老股只是本事，上车才是目标。

当这统统再叠加上春晚带来的国民级品牌影响力，“杭州六小龙”的舆论势能，以及2月17日王兴兴的出席并发言，这波势能和江湖职位已经远超一家C轮科技初创企业的想象。

“看上哪个任意挑”

最后简朴谈谈老股。

宇树老股的爆火，拓宽了一些过往老股生意业务的界限。背后大概还藏着一个趋势，接下来一级市场的老股成交大概会迎来一个小高峰。

依据是，交易双方的意愿都在大幅提拔。这里暂不谈字节、大疆、小红书以及宇树这类明星老股，这是恒久稳固的卖方市场。GP的退出压力是逐年累积的，一组业内流传的数字是，VC/PE基金积蓄的待退出资产有13万个项目，1.4万家公司——这是个买方市场。

投资机构对S基金、老股退出的指望这几年就没断过，只是S基金的成交量堪忧。不止一位S基金投资人透露，已往一年，出于资产广泛缩水、估值难以弥合、交易方难以匹配等因素，S基金二手份额的现实成交量“昏暗”，很大概只有2023年一半左右。

老股成交的动力反而更大。一个好项目每每是，早期投资人打个三折很大概还有两三倍DPI。在LP逼GP退出的节点，“拿到上市”不再是恒久主义的广泛审美。

一位投老股的投资人透露，如今一线基金对老股生意业务的姿态亘古未有的自动：他们会直接给到一个portfolio列表，每家数百个项目，直言“看上哪个任意挑”。

创始人对于老股生意业务的态度也比并购卖身更有动力。如今资产价格正在回落到公道程度，老股生意业务有时机实现三赢：老投资人得到DPI、创始人免去回购责任、新投资人得到扣头。

但在买方市场，买方的厘革才构成真正的变量。如今一级机构正面临脱手的压力，一个市场共识是，25年整个市场脱手会比24年更活泼。在资产荒的存量配景下，消摆脱手压力的出口之一就是老股。

GP广泛表示在看老股，也有把老股作为战略一环的。旌旗光显的好比江远投资，2024年完成4亿美元十年期的基金募资 ，不久前公开辟布了“摘星筹划”，接办医疗和科技的老股项目，合资人透露“瞬间收到了海量项目”。这一战略的考量不全然是脱手压力，而是手握长钱，有“拿时间换空间”的代价。

一位家族办公室负责人透露，自客岁不再加码做LP，转向二级和外洋投资，国内只看老股，这一战略在家办圈“很有广泛性”。还有某大型外资母基金，曾投过数十家GP，25年的规划是只加码表现好的存量GP，以及优质老股，不再新投项目。

但为什么说小高峰只是“大概”。一方面掣肘于交易方匹配、订价等成交难度，关键在于，可成交老股的比例并不高，条件你得是个优质项目。按业内人士评估，这一比例很大概只占团体portfolio的10%左右——与符归并购的项目比例大致雷同，只是局部的时机战略。