IPO失败的独角兽们，开始卖身上市公司

导读

THECAPITAL

面子退出，担当并购。

越来越多的公司乐意卖身了。

资源市场的风向正在沉寂变革。随着IPO稽核趋严、市场颠簸加剧，一批曾意得志满打击公开市场的企业纷纷转向并刮潞亡，掀起了一股前所未有的买卖业务高潮。

自2024年9月证监会发布的“并购六条”明白开释鼓励信号后，现在地方国资纷纷入场：上海组建500亿元并购基金矩阵，安徽、湖北等地国资接连收购上市公司控股权。数据体现，2024年前三季度并刮潞亡占比已攀升至29%，与IPO退出渠道的紧缩形成光显对比。这一趋势背后，是资源市场的深层逻辑厘革——当一级市场活动性承压，并购不再仅是备选方案，而成为盘活资产、优化资源设置的关键枢纽。

span style="font-size: 15px">数据体现，2024年度，中国并购市场（包罗中国企业跨境并购）共披露8,378起并购事件，买卖业务规模约20,163亿元。2024年并购买卖业务总额相对2023年小幅上涨约321亿元。到本年，仅2025年一季度，A股市场并购重组买卖业务金额达920.95亿元，同比增长432%。与此同时，地方国企重组整合加快，122起并购事件中近八成涉及战略性新兴财产。

并购买卖业务中，各方长处正在重新均衡。对于创业者，并购提供了及时变现与二次创业的跳板；对于投资机构，尤其是早期VC，尽管估值倍数大概不及IPO，但制止了“零退出”的极度风险；而对于上市公司和国资平台，并购优质标的成为转型升级的捷径。

时至本日，创始人、投资人们不再头铁，IPO不成，并购似乎也是一个好出路。

本年以来，并购事件频仍发生，成为市场关注的焦点。

3月，A股上市公司ST金一发布了一则告急公告。公告指出，为满足公司战略转型与发展的需求，ST金一筹划利用自有资金收购开科唯识1743.55万股股份，占开科唯识总股本的43.18%。此次买卖业务完成后，ST金一将合计掌握开科唯识57.48%的表决权，开科唯识也将正式成为ST金一的控股子公司。

据悉，早在2022年12月15日，开科唯识的创业板IPO申请得到受理，由中信建投担当保荐机构，筹划募集资金8亿元。然而，2023年7月之后，尽管开科唯识完成了两轮问询，但以后不绝未能顺遂上会，最终在2024年9月撤回了IPO申请。

IPO失败后，开科唯识很快做出了新的战略选择。据ST金一2024年11月的公告体现，其与开科唯识的实际控制人郭建生签订了《股份收购意向协议》。开科唯识的创始团队决定将手中的股权转让给ST金一，买卖业务方式为现金付出。

到了本年3月，ST金一的并购筹划渐渐清楚。公司筹划以自有资金收购开科唯识1743.55万股股份，占开科唯识总股本的43.18%。别的，ST金一还将通过担当表决权委托的方式，得到开科唯识577.21万股股份的表决权，占开科唯识总股本的14.30%。

此次买卖业务完成后，ST金一将合计控制开科唯识57.48%的表决权，开科唯识也将成为ST金一的控股子公司，并纳入归并报表范围。

同样是在本年3月，另一家上市公司狮头股份也发布了一则并购公告。公告指出，狮头股份筹划通过发行股份及付出现金的方式，收购利珀科技100%的股权。这一消息在科技行业引起了广泛关注。狮头股份本来以水泥业务发迹，厥后转型涉足电商范畴。固然在资源市场体现平平，但此次收购的利珀科技却是一家在杭州颇具着名度的明星科技公司。

利珀科技曾经备受资源青睐，乐成完成了7轮融资。该公司在AI和呆板视觉范畴拥有顶尖的团队，堪称行业内的“天花板”。其创始人王旭龙琦是浙江大学光电系的博士。在读博期间，他敏锐地察觉到工厂在产品格检方面存在巨大需求。于是，他怀揣着一份理想，组建了一支由浙江大学工程学、盘算机和管理学等专业的博士和硕士构成的超强团队，开启了创业之路。

现在，利珀科技被狮头股份收购，这无疑是一个明智的选择。王旭龙琦及其浙江大学团队通过此次并购买卖业务，实现了功成名就，劳绩了丰厚的回报。而那些加入了7轮融资的VC/PE，也借此时机顺遂退出，终于可以松一口吻了。

与此同时，华大九天正式公布收购芯和半导体的控股权，筹划通过“发行股份及付出现金”等多种方式来完成这一并购。芯和半导体本来筹划独立上市，于本年2月7日在上海证监局完成磷屁导存案登记。然而，此次华大九天的收购筹划，意味着芯和半导体的创始人大概将放弃独立IPO，转而选择“卖身”这条更为熟悉的蹊径。

假如这笔并购案最终乐成，那么它将有望成为国内EDA行业有史以来最大的一笔并购买卖业务。芯和半导体作为一家明星企业，曾得到中芯国际旗下的中芯聚源东方基金和上海物联网创投基金的连合投资。2021年，在公司建立十周年之际，芯和半导体公布完成了超亿元的B轮融资，由上海赛领领投，上海物联网基金增持。以后，该公司又连续得到了上海科创投团体、兴证投资、晶凯资源、海望资源、上汽团体旗下的尚颀资源、上海城投控股等多家机构的多轮投资。

几乎在同一时期，三笔巨大并购案浮出水面，这背后反映出的是并购市场的热度不断攀升。据数据体现，2024年前三季度，并刮潞亡渠道在团体退出市场中的占比到达了29%，较2023年上升了3个百分点；与此同时，IPO退出渠道的占比则为44%，较客岁降落了14个百分点。进入2025年，仅第一季度，A股市场的并购重组买卖业务金额就到达了920.95亿元，同比增长了432%。

从2024年开始，就有一批创业者不再执着于IPO，这直接推动了并购买卖业务的火爆。2025年，DeepSeek和蜜雪冰城等企业分别在科技和消耗范畴引发了高潮。市场出现出两种大相径庭的局面：一方面，很多企业看到趋势向好，纷纷试图抓住IPO的窗口期；另一方面，也有企业选择“众人皆醉我独醒”，不再盲目挤向港股或美股，而是见好就收，将公司出售。

我们经常强调创业者须要具备对峙不懈、贯彻始终的品格，但凡事都有两面性。智慧的创业者不应一味执着于IPO。IPO乐成固然可喜，但假如不可，将公司出售，然后再去创业、再融资，大概也是一种明智的选择。

一位着名投资人曾在网络上体现：“并不是全部的空想都须要靠自己切身去实现。究竟，谁的钱也不是大风刮来的。并购也是一种出路，没须要非得切身了局去卷。”

当企业无法乐成IPO时，选择并购每每可以大概实现多方共赢的局面。

对于收购方而言，拟IPO的企业通常是颠末严酷筛选的优质资产。通过并购这些企业，收购方可以大概敏捷提拔自身的业务质量和竞争力，结果每每立竿见影。而被收购方则可以通过与上市公司的联合，借助其资源和平台优势，调解自身业务布局，探索更广阔的发展空间和方向。

对于VC/PE机构来说，在IPO渠道收紧的环境下，并购无疑成为了一个告急的退出渠道。然而，据融中财经的相识，部分VC/PE机构对并购这种退出方式并不非常看好，其根本缘故原由大概在于收益题目。

在上市公司的并购买卖业务中，对目标企业的估值通常不会过高，这意味着大概只有早期进入的投资机构可以大概在并刮潞亡中得到可观的收益，而中后期进入的投资人大概只能“流血”退出。而且假如退出路径重要依赖并购，早期投资机构所负担的风险与最终得到的投资回报倍数之间，大概会存在较大的落差。

这种通过并刮潞亡的风险与投资收益之间的不匹配，促使早期投资人开始重新审视并刮潞亡的可行性。但归根结底，假如一味对峙IPO而不乐成，导致无法退出，对于VC/PE机构来说，最终大概面临的是零收益的局面。相比之下，并刮潞亡固然收益大概不如预期，但至少可以大概实现肯定的回报。事实上，已经有不少眼光独到的投资人通过并购乐成实现了收益。

以开科唯识的并购案例为例，尽管其估值远低于预期，但其投资方善润天曜和红杉资源最终还是同意了退出。2022年6月，投资人与开科唯识及其他股东签订了《股东协议增补协议》，此中明白约定，假如开科唯识撤回上市申请，或者上市申请被有权构造停止、否决、不予注册或打消注册，或者有权构造核发的首发上市批文失效，或者上市未能乐成实现，那么股权回购的约定将重新见效。

开科唯识IPO失败后，其股东和创始团队选择了出售部分股份。而投资方红杉资源则实现了完全退出。ST金一与红杉奕信签订的《股份转让协议》中约定，在满足协议规定的交割先决条件，或者这些条件被公司宽免的环境下，ST金一将在当日一次性向红杉奕信付出1.85亿元的价款。2017年9月，红杉通过股权转让及增资的方式成为开科唯识的股东。红杉持有该公司股份已有8年时间，持股比例为16.66%，是公司的第一大机构股东。

固然无法确切知晓红杉此前入股开科唯识的具体代价，但从团体环境来看，开科唯识的机构投资者大概率不会出现亏损。

本年2月，奥浦迈收购了澎立生物，而奥浦迈被誉为“细胞培养基CDMO第一股”。澎立生物曾是创投圈备受瞩目标明星项目，在短短5年内完成了5轮融资，背后站着浩繁着名的投资机构。然而，随着其IPO的失败，澎立生物的未来一度布满了不确定性，直到其公布被收购，创始人和投资方才得以全身而退。

在此次收购公告中，上市公司筹划通过发行股份及付出现金的方式，向包罗PL HK、嘉兴汇拓、红杉恒辰、上海景数、谷笙投资、TF PL、高瓴辰钧、杭州泰格、南通东证、江西济麟、中金启辰、嘉兴合拓、苏州晨岭、幂方康健创投、平阳国凯、幂方医药创投、武汉泰明、上海敬笃、王国安、上海陂季玟、上海宴生、高瓴祈睿、珠海梁恒、嘉兴元徕、上海君澎、厦门楹联、上海澄曦、青岛乾道、上海骊宸、苏州国发、钱庭栀等在内的31名买卖业务对方购买澎立生物100%的股权，并募集配套资金。

通过这一收购，31位投资方得以面子地退出。

2024年9月24日，证监会正式发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，这一文件被业内称为“并购六条”。自该文件发布以来，并购重组市场的活泼度出现出显着的上升趋势。据相干统计数据体现，以初次披露日期为基准，在2024年9月24日之后的半年时间里，A股市场共发生了102起并购重组事件，涉及的买卖业务总金额高达1079亿元。

活泼并购重组市场已成为本年资源市场改革发展的关键办法。本年的政府工作报告明白提出，要改革和优化股票发行上市以及并购重组制度。

在不久前的两会上，证监会主席吴清指出，要加快美满“并购六条”的配套机制，在估值定价、稽核流程、付出工具等方面进一步疏通堵点。他强调，要大力推进企业并购，以此优化资源设置、促进企业发展，并推动更多科技创新企业的并购案例落地，尤其是具有树模意义的范例案例。

并购重组不但为早期技能项目提供了退出通道，还能促进财产链上鄙俚的协同创新。别的，政策还鼓励设立并购基金、引入险资等长期资源，这实际上是在构建“耐烦资源+技能转化”的良性循环模式。

在政策的支持下，近期天下各地纷纷推出相干办法，以鼓励并购重组活动。

3月26日，安徽省在合肥举行了支持企业并购重组专题培训会暨省并购连合会建立集会会议。在此次集会会议上，安徽省并购连合会正式揭牌建立，并举行了并购基金和并购贷款的签约仪式。3月25日，在2025上海环球投资促进大会上，上海市国资并购基金矩阵正式发布，其总规模高出500亿元。该并购基金将聚焦于国有经济的布局优化、布局调解，以及上海重点财产范畴的强链补链，充实发挥国有资源的引领和动员作用。

本年1月，天下首个以并购基金为主导的构造——深证并购基金同盟正式建立。3月12日，天下首个跨地区财产并购服务平台——湾区财产并购服务中心在深圳建立，这标志着粤港澳大湾区的财产并购服务进入了一个新的发展阶段。

业内人士普遍以为，随着并购重组市场活泼度的提拔，将有力推动我国科技创新和新质生产力的发展，为经济的高质量发展注入新的动力。

值得一提的是，在近期的并购重组市场中，国企身影反复出现，无疑成为了本轮“并购高潮”中的领军气力。这此中，直接了局并购上市公司，成为当下国资的主流模式之一。

据悉，湖北省属国资平台已经拿下4家上市公司控制权，分别为微创光电、上海雅仕、久量股份和奥特佳。此中，前三家均被湖北省属国资平台拿下，而湖北省十堰市国资委拿下久量股份。安徽国资在本年以来也两次脱手，了局收购了博汇股份、洪汇新材等。别的脱手的尚有厦门国资、河南省许昌市财政局、河南省周口市财政局、浙江东阳国资、海南国资等。

过去几年，天下各地财产园区遍布，政府引导基金陷入返投困境的现象日趋显现，地方再以这两种模式来招商引资的空间已经不大。相较于基金招商的小比例投资，直接拿下公司控股权，显然更能发挥企业在本地财产中的头雁效应。

有文章观点提出：“并购招商就像给地方财产丛林“插苗补绿”，直接汇聚优质企业。”所以，并购大概也是招大引强的另一条高效路径。