高盛买卖业务员：本周的疯狂超出了全部的预期

上周市场履历了自2020年3月疫情以来最剧烈的抛售，S&P 500指数单周下跌凌驾9%。对此，高盛买卖业务员直言市场的疯狂“超出全部人的预期”。

高盛顶级买卖业务员John Flood在周日的客户简报中表示，近期市场大概尚未见底，环球关税升级对GDP增长、企业盈利和通胀的负面影响刚刚开始显现，市场波动性将连续。

不外他表示，高盛数据显示，当市场感情降至如今极低水平时，将来两周S&P 500有70%概率实现正回报。

史诗级抛售：市场遭遇不可拦截的风暴

根据John Flood的简报，上周的市场波动超出了全部人的预期。波动率市场本来预计S&P 500单周波动幅度为2.6%，而实际下跌了惊人的9.08%。4月3日（周四）S&P 500下跌4.84%，创下自2020年6月11日以来最糟糕的单日体现，随后4月4日（周五）又下跌5.97%，是自2020年3月16日新冠疫情封锁期间下跌11.98%以来体现最差的买卖业务日。

上周四和周五成为美股市场汗青上最繁忙的时期。据统计，4月4日美国股票市场买卖业务量达到了汗青新高，全部美国股票买卖业务所共买卖业务266亿股，冲破了之前在2021年1月27日GameStop怒潮期间创下的236.7亿股记录。

高盛数据显示，4月3日和4月4日也将成为该公司基于买卖业务股数盘算的Delta买卖业务汗青上最繁忙的两天。根据高盛的统计，对冲基金在4月3日的损益体现尚可，但在4月4日显著恶化（基本面多/空对冲基金下跌2.7%，是自2021年1月27日以来体现最糟糕的一天）。

亘古未有的抛售强度：机构投资者大幅减仓

高盛Prime Brokerage（主经纪商）数据显示，上周（乃至不包括4月4日的买卖业务）对冲基金净卖出环球股票的规模创下自2010年以来的汗青最高水平，重要由卖空驱动，卖出多头头寸的情况相对较少（比例为8:1）。上周的名义卖空买卖业务量同样创下记录新高。对冲基金以2016年以来第二快的速率净卖出环球金融股。

美国宏观产物（指数+ETF）面对有记录以来最大规模的名义卖空买卖业务，对冲基金在市场下跌期间积极增长对冲头寸。恒久投资机构在周四（全天稳固有序地）和周五（更为零星且规模更大，部门哀求资金补充）大举抛售。供应重要会合在金融、工业和科技板块。

高盛数据显示，共同基金如今持有的现金水平创汗青新低（占总资产管理规模的1.5%），并在今年初大量买入金融股。因此，需防范来自这一群体的进一步抛售压力。

市场远景展望：短期风险与恒久机会

市场将继续保持波动，指数层面上大概尚未见到近期/中期低点。企业回购禁售期将连续到4月24日。S&P期货最佳交易价差深度昨日降至200万美元，靠近汗青最低水平（汗青均匀值为1300万美元）。机构投资者将在S&P 500指数跌破5000点后开始渐渐买入。

近期公布的关税远比市场预期的更为严厉（市场对此事故已有充实的谨慎预期）。高盛经济学家估计，今年迄今公布的关税将使美国有效关税率上升19个百分点（从3%升至21%）。

从积极方面看，政府接纳了全面步伐的方法，与贸易搭档的会商终极大概导致关税率低于刚刚公布的水平。市场上已出现一些降服敬佩性信号，昨日市场成交量创汗青新高，高盛感情指标降至-2.5。根据高盛数据，当感情指标降至云云低水平时，S&P 500指数将来两周的均匀回报率为+1.25%，且70%的时间呈正回报。

宏观经济与企业盈利远景：调解已开始

John Flood警告称，纵然在会商方面出现积极希望，4月2日后要"将牙膏放回管中"也将非常困难。已实施的关税步伐大概会同时打击GDP和EPS增长，并推高通胀。

华尔街尚未重新校准估计，预计共识将在GDP和EPS增长方面显著下调。高盛如今对经济阑珊的概率评估为35%。S&P 500如今的远期市盈率为20倍，而阑珊期间的均匀远期市盈率为16倍（30年均匀值）。

根据高盛的宏观盈利模子，美国GDP增长每变更100个基点，将影响S&P 500 EPS增长约3-4%，均匀关税率每上升5个百分点，将使EPS预测镌汰1-2%。

盈利预期与市场估值：共识过于乐观？

银行业将于下周开启财报季，而2025年S&P 500 EPS预期今年迄今仅降落了2%（令人担心）。高盛预计S&P 500 EPS在2025年将增长3%，2026年增长6%。这一预测低于自上而下的战略师共识（+10%和+9%）和自下而上的股票分析师共识（+9%和+14%）。

共识预期今年S&P 500利润率将升至12%以上，创汗青新高，而高盛预计利润率扩张将微乎其微。共识预期第一季度同比EPS增长6%。S&P 500如今20倍的远期市盈率处于30年回顾的第77个百分位。

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