美国VC基金项目转让艰巨：估值打折少人问津 接盘者不再寻求短期DPI

随着美国IPO与并购市场相继遇冷，越来越多美国VC基金开始寄盼望通过项目转让实现项目退出。

一位美国VC基金负责人向记者透露，7月以来，寻求项目转让的VC/PE基金偕行显着增长，这背后，是二季度风投支持的美国公司IPO数量仅有11家，创下2013年以来最低值，加之企业并购估值回到已往2年以来最低点，令他们更多依靠项目转让完成项目退出。

他发现，现在拟转让的企业项目，紧张包罗四大类：一是，前些年热门赛道的高估值企业项目，有些美国VC/PE机构选择止损离场；二是，企业孵化周期较长且须要大量资金连续投入，好比生物科技行业；三是，VC/PE机构因投资战略调解而不得不剔除的某些企业项目；四是，IPO遇冷导致某些项目在基金到期时难以按时退出，令部门VC机构只能提前寻求项目转让。

“尤其是某些热门赛道的高估值企业项目，如今VC机构的出售报价较企业上一轮股权融资估值低了50%。”这位美国VC基金负责人告诉记者。

但是，打折出售未必能换来“买家踊跃”。如今，浩繁“不差钱”的美国VC/PE机构对项目接盘极其审慎。他们会先观察企业项目现有资金流可否支持未来12个月资金开支，从而判定企业可否在经济阑珊期间保持妥当策划，再思量是否接盘这个项目。

一位美国投行人士告诉记者，如今美国VC/PE机构项目转让难度加大的另一个缘故原由，是大量资金涌向行业头部VC/PE基金，导致他们依附资金上风，进一步举高项目接盘的评估门槛。

数据表现，本年上半年美国VC/PE基金共计募资1215亿美元，靠近2021年总募资的87%，但与此同时，资金规模逾10亿美元的头部VC/PE基金募资774亿美元，占比高达63%。

别的，作为项目并刮屡?与转让退出的紧张“买家”，本年以来美国企业投资部门的投资额连续萎缩，二季度投资额仅有436亿美元，较一季度634亿美元进一步下滑，导致越来越多VC/PE基金不得不向行业头部偕行寻求项目转让。

“如今，美国头部VC/PE基金对接盘项目的判定尺度相当苛刻——除了必须具有充足的现金流创造本领度过经济阑珊周期打击，这些企业还必须与头部VC/PE基金的项目池形成精良的业务协同效应，且处于妥当发展的行业赛道，才有望纳入他们的项目接盘范畴。”上述美国投行人士指出。这背后，是美国头部VC/PE基金也在根据IPO市场遇冷与经济阑珊风险加大等宏观环境调解本身的投资战略——不再盲目寻求项目接盘并豪赌快速可观的DPI（现金回报率），而是更看重自身投后管理赋能，给项目股权投资所创造的久远增值效应。

项目转让难度缘何骤增

前述美国VC基金负责人向记者透露，近期他发现越来越多当地VC基金偕行正寻求项目转让。

以往，他的紧张精神都会放在观察新项目，如今，他天天都会留出一些时间，相识VC基金偕行推介过来的拟转让项目状态。

他发现，现在寻求转让的项目紧张分成四类，一是前些年热门赛道的高估值企业项目，有些美国VC/PE机构选择止损离场；二是企业孵化周期较长且须要大量资金连续投入，好比生物科技行业；三是VC/PE机构因投资战略调解而不得不剔除的某些企业项目；四是IPO遇冷导致某些项目在基金到期时难以按时退出，令部门VC机构只能提前寻求项目转让。

“尤其是拟大幅折价转让的热门赛道高估值项目越来越多。”这位美国VC基金负责人指出。这背后，是已往两年经济快速增长与企业IPO生动期间，浩繁美国创谋利构以极高估值投资大量生物科技、人工智能、新能源汽车、金融科技等热门赛道着名企业，但如今，随着经济阑珊风险与企业业务增长出现疲态，这些高估值企业早已“风光不再”，乃至成为创谋利构急于办理的“烫手山芋”。

记者获悉，这些高估值项目被急迫转让抛售，也与美国VC基金与企业管理层抵牾加深存在着某些关联。好比有些企业管理团队筹划继续启动新一轮股权融资召募资金“度过经济隆冬”，但创投股东因募资不敷，又不想大幅稀释持股比例，因而以经济不景气为由发起企业暂缓融资，但此举反而加深企业与创投股东之间的分歧，导致后者不得不转让项目“分道扬镳”。

别的，估值分歧也是相互关系破裂的另一个紧张因素。有些独角兽级别企业仍盼望以较高估值寻求新一轮股权融资，并要求原有创投股东连续跟投，但创谋利构以为企业估值需大幅调低，导致两边抵牾越来越大，终极选择“分手”。

多位美国VC业内人士直言，随着某些热门项目转让估值被大幅调低，此中不乏具有投资代价的标的。但现在，多数不差钱的美国VC/PE机构都不会贸然接盘。

“这背后，是经济阑珊风险与IPO/并购市场遇冷令美国股权投资基金的投资决定逻辑发生显着变革。以往，他们在决定接盘项目时，会看企业是否拥有着名创谋利构领投、行业赛道是否具备高发展远景、可否在短时间内实现更高估值的IPO/并刮屡?，如今他们都会在尽职观察环节先相识企业是否有充足现金流造血本领支持12个月，是否采取降本增效步伐并寻到新的业务增长点。”一家美国PE机构投资总监指出，这都导致项目接盘的实际投资决定流程比以往延后数月，令当前美国VC/PE机构项目转让出现雷声大雨点小的状态。

他向记者透露，当前美国VC/PE机构对项目接盘的投资决定流程大幅拉长，还在于他们改正了错误的投资逻辑——以往，他们对项目接盘的投资决定，紧张看中这个项目可否通过短期内IPO/并刮屡?寻求可观快速的DPI，但随着IPO/并购市场遇冷，他们意识到这种投资逻辑会令本身陷入更高的投资风险，纷纷叫停了这种非理性投资活动。

头部VC/PE机构接盘态度审慎背后

面对折价转让的企业项目越来越多，即便不差钱的美国头部VC/PE机构也不愿容易抄底。

一位美国S基金合资人向记者透露，只管美国头部VC/PE机构都设立S基金部门（专门从事项目转让与PE基金份额接盘投资），但他们都会根据市场环境变革，连续调解本身的投资战略。现在，多数美国头部VC/PE机构旗下S基金部门都致力于寻求恒久妥当回报与DPI之间的最佳平衡点。详细而言，他们在项目选择方面会从卖家驱动转向买家驱动，根据自身财产链投资战略自动探求优质转让项目举行设置；与此同时，他们会广泛开展市场调研，尽大概规避热门赛道高估值项目所带来的投资风险，连续促进接盘项目所处行业赛道的多元化，从而获取跨周期的妥当恒久回报。

“这令不少美国头部VC/PE机构旗下S基金团队都将热门赛道高估值企业剔除在项目接盘范畴之外，即便个别项目因估值大幅打折而纳入投资决定流程，他们也会夸大接盘项目可否与自身其他投资企业产生精良的业务协同效应。”他指出。

在这位美国S基金合资人看来，只管项目转让难度连续加大，浩繁美国VC机构仍将行业头部偕行视为抱负的接盘对象。究其缘故原由，一是头部VC/PE机构的项目转让订价相对公允，不大会像眷属办公室等其他资管机构大幅压价，由于他们知道项目接盘可否创造超额投资回报，紧张归功于投后管理赋能；二是即便项目转让未能乐成，头部VC/PE基金也可以通过过桥贷款与提供财产整合资源，助力企业更好发展，为他们未来投资入股这家企业做铺垫。

记者多方相识到，相比美国头部VC/PE机构，基金大型LP（出资人，紧张是养老基金、大学基金、FOF机构等）同样是VC基金管理人寻求项目转让的紧张接盘对象。尤其是当这些LP连续看好某个行业赛道时，他们乐意从VC基金管理人接盘他们看好的企业项目，并向后者提供恒久的资金支持。

“除非万不得已，我不大倾向向基金LP兜售企业项目股权。”前述美国VC基金负责人向记者透露。由于他以为此举便是向LP宣告VC基金没有充足本领管理投资项目，会影响VC基金的未来募资吸引力。

然而，对于很多急需套现项目止损或提拔DPI回报率的美国中小型VC基金而言，他们好像很难分身各种利弊。可否尽快完成项目转让，成为他们可否存活的关键因素。