第六次跌破100关口：关税、美联储与褪色的“美国破例论”怎样动摇美元根基

每经记者：岳楚鹏每经编辑：高涵

北京时间4月21日6时开盘，美元指数在盘初便跌破99关口，随后在98至99区间内震荡走弱。直至北京时间15时58分左右，美元指数跌破98关口，为2022年3月以来初次。制止北京时间17:29，美元指数报98.01，日内下跌幅度达1.37%，盘中最低触及97.96。

拉长时间维度看，自本年1月美元指数升破110整数关口后，美元指数便节节败落，制止目前，美元指数年内累计跌近10%。

在金融市场中，美元指数“跌破百点”通常被视为趋势性转折的出发点，而当其进一步下探至99以下，每每预示着更深层的系统性风险在积累。

纵观汗青，自1973年布雷顿丛林体系瓦解以来，美元指数已有五次跌破100的时间段，这次是第六次。高盛在克日的陈诉中指出，特朗普关税带来的结果，不但是代价上涨。更深层的是，它在伤害美国公司利润和美国家庭的消耗本领，而这正是“美国破例论”的发动机。换句话说，关税正在动摇强势美元赖以存在的焦点支柱。

现在，美元再度贬值引发市场关注，同时现货黄金强势突破3400美元/盎司，再度改写汗青纪录。全球市场的资金活动和风险偏好正发生寂静而剧烈的重构。

美元六次失守100关口，这次有何差异？

美元指数跌破100关口，经常预示着深层的布局性转折。汗青反复证明：当美元失守百点，不但是一个货币代价的厘革，更每每预示着一个经济周期的闭幕。

汗青上看，自1973年布雷顿丛林体系瓦解以来，美元指数此前已有六次跌破100的时间段。1974~1975年，美国深陷经济阑珊和石油危急，美元指数连续低迷；1977~1981年，滞胀爆发，美元失守100长达三年；1985年“广场协议”后，美元从汗青高位160崩至100以下，全球开启汇率和谐时代。

1974年11月至1975年7月，美国经济陷入二战后最严重的一轮阑珊，工业产出与消耗骤降。这是美元指数自有纪录以来，初次跌破100关口。

美联储被迫整年连续降息，美元指数在此期间维持低于100的状态长达8个月，赋闲率和工业产出直到1975年5月才出现显着好转。

美联储汗青研究中心指出，1974～1975年的政策转向是“战后初次为保就业而捐躯货币规律的案例”。

而黄金在这段时间初次成为市场避险主角，美元光荣出现初次松动。

1977年12月2日到1981年4月28日，美国再次深陷滞胀泥淖，卡特当局接纳激进的财务刺激和货币宽松以对抗赋闲，美联储在数年间放任货币供应暴涨。结果却是通胀率飙升至13%，恒久利率失控，黄金初次站上800美元/盎司，美元指数恒久跌破100并维持低位。

“美元贬值–通胀失控–政策摇晃”，这套链条今后成为市场识别系统性风险的重要模子。

终极，这场危急以时任美联储主席沃尔克的“断腕式”加息闭幕。他将利率提拔至20%，以重塑美元光荣并控制通胀。

1985年，面临美元过分升值对出口造成的克制，美国与德国、日本、英国、法国签订了著名的“广场协议”，多国协同干预汇市，推动美元贬值。结果美元指数从1985年最高点160.5一起滑落，跌破100，并在1987年1月19日到1998年1月1日期间恒久低于100。

广场协议的后遗症便是资源大肆流出美国，流向亚洲“四小龙”等新兴市场，但在之后这笔热钱也为亚洲金融危急埋下了伏笔。

与此同时，1989年4月，美国查封了美国汗青上最大储蓄贷款机构——德州的“大陆联邦储蓄银行（Lincoln Savings & Loan）引爆了美国储贷危急，美元光荣遭到了极大的打击，一直到1996年本次危急才处置处罚完毕。

21世纪以来，美元指数尚有两个时间段恒久处于100以下。

第一个时间段是2003年至2016年。2003年3月伊拉克战役开打，加上欧元复苏导致美元信心降落，美元指数恒久处于100关口以下，直至2016年11月。在此期间，2008年，金融危急爆发，美联储启动史上最大规模的量化宽松（QE）政策，资产负债表快速扩张，美元指数恒久游走于90以下。

这一时期美元的贬值并不剧烈，但却恒久而有穿透力。全球资源不断被推向新兴市场和大宗商品，美股因低利率与活动性泛滥而连续走强，但美元本身的“避险货币”属性却在寂静淡化。根据国际货币基金构造（IMF）的数据，制止2024年年底，美元占全球外汇储备的58%，较本世纪初以来已经降落了10%。

第二个时间段是2017年4月至2022年4月，在此期间美元多数时间低于100以下。其时“特朗普1.0”时期掀起的贸易战叠加2020年疫情重创了美元指数。

差异于以往的是，本次美元下跌发生在美联储尚未明白降息、美国并未陷入深度阑珊、全球风险资产未全面瓦解的背景下。这意味着，美元贬值背后的“心理支柱”正在倒塌。

4月21日，天风证券研报表现，随着“逆全球化”水平的加深，美元光荣的破碎已经越来越显着。本次美元指数跌破100点，从光荣视角来看，是美国“广义国家光荣”出现缝隙的结果。这一点与美股和美债近期的市场表现内在的驱动耦合。而从供求视角来看，“制造业回流”与“强美元”的错位也暗示美元光荣正在遭受更深条理的挑衅。复盘美元历次跌破100点，我们发现当趋势建立时，确实难以短期扭转；而差异于以往的是，本轮美元指数更是在广义国家光荣层面出现了缝隙。

经济学家艾肯格林说，假如特朗普不小心，4月2日大概会被铭刻为一个雷同的转折点。“这是国际社会对美元失去信心的第一步。”

而对于外部世界来说，美元一旦不再稳固，全球资产将被迫进入重新订价周期。新兴市场大概迎来热钱流入与汇率压力并存的双刃局面；发达国家央行在美联储之后也难以独善其身。

“雷同脱欧”，高盛：关税粉碎强势美元的焦点支柱

凯投宏观的分析师表现，受美国频繁变更的关税政策影响，美元作为传统避险资产的职位正面临越来越多的质疑。

高盛对冲基金业务负责人Tony Pasquariello克日则发布陈诉指出，目前美元被高估了20%，关税正在粉碎强势美元的焦点支柱，而这一次是美国与世界的对抗，因此更雷同“英国脱欧”而不是第一次贸易辩说。

投资者们本来推测，随着关税政策实行，美元会升值。由于传统观念认为，关税会克制美国人购买进口商品，进而减少对外国货币的需求。美国财务部长贝森特就曾提出，美元的升值幅度将大到足以抵消通货膨胀上升的影响。

高盛在陈诉中指出，美元之以是走弱有三重原因。

其一是美元本身就存在估值泡沫，当前美元估值偏离基本面，高估幅度达20%。高盛指出美元的强势是受到美国“破例论”和全球资源流入的支撑。随着美国“破例论”的消解，估值压力正在逆转。

其二是关税导致的利润与消耗受创：特朗普关税带来的结果，不但是代价上涨。更深层的是，它在伤害美国公司利润和美国家庭的消耗本领，而这正是“美国破例论”的发动机。换句话说，关税正在动摇强势美元赖以存在的焦点支柱。

其三是布局性资源外流。高盛认为这次不像是2018年的那次关税摩擦，更像是“美国版的英国脱欧”。2018年的贸易战是美国对个别国家，现在是美国对抗全世界。这不是战术摩擦，而是布局性脱钩。

加州大学伯克利分校经济学家巴里·艾肯格林表现：“全球对美元的信托和依靠是在半个多世纪的时间里创建起来的。但它大概转瞬即逝。”

特朗普“逼宫”鲍威尔，美元或成输家

除此之外，特朗普对于美联储的威胁也给美元带来了莫大的压力。

特朗普多次威胁要减弱美联储的独立性，引发人们担心他将强制降息以提振经济，即便这样做大概会引发失控的通胀。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三表现，他将暂缓接纳任何利率调整步调，特朗普随即反攻他，称“鲍威尔的下台还不敷快！”

华侨银行计谋师Christopher Wong表现：“坦率地说，解雇鲍威尔令人难以置信。假如美联储的信誉受到质疑，大概会严重减弱人们对美元的信心。”

高盛告诫，假如美联储沦为政治工具，屈服于政治压力而掉臂通胀风险大幅降息，将导致美元贬值、实际利率崩塌，进而推动金价飙升。高盛指出，汗青上每当中心银行失去独立性时，都会引发法定货币信心危急，从而导致金价大幅上涨。

瑞穗亚洲（除日本）宏观研究主管维什努·瓦拉坦（Vishnu Varathan）表现：“这对于任何美元空头（看跌美元者）来说，确实是一场盛宴……从关税自伤举动带来的高度不确定性，到以致在鲍威尔的消息出来之前就已发生的信心丧失（都是看空美元的来由）。”

逐日经济消息